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La consultora de "Toto" Caputo dice que el BCRA perdió US$ 900 millones por la intervención de la brecha

La intervención del BCRA en los dólares financieros vía bonos (principalmente AL30) generó una pérdida estimada en US$ 900 millones.

"Este nivel de ventas no luce sostenible teniendo en cuenta el contexto de reservas netas negativas", sostienen
"Este nivel de ventas no luce sostenible teniendo en cuenta el contexto de reservas netas negativas", sostienen
Leandro Gabin 04 junio de 2023

Mientras que el Gobierno sigue intentando conseguir cuánto dólar encuentre (vía la cosmética del swap chino que sólo engrosa reservas brutas pero no otorga poder de fuego) y refuerza el cepo a más no poder, el costo de mantener a rajatabla los dólares financieros (para evitar una disrupción mayor de la brecha) son cada vez más elevados. Esto hace que parezca poco manejable la estrategia mirando hacia adelante. 

La consultora de Luis "Toto" Caputo y Santiago Bausili -Anker Latinoamérica- le puso número a esa intervención. Según su último informe exclusivo a clientes, dicen que desde el 25 de abril, la intervención del BCRA en los dólares financieros vía bonos (principalmente AL30) generó una pérdida de reservas netas estimada en US$ 900 millones. 

  • "Este nivel de ventas no luce sostenible teniendo en cuenta el contexto de reservas netas negativas (US$ 1.000 millones) y la dinámica del MULC de los últimos meses (negativo en US$ 2.100 millones en lo que va del año). Si bien luego de la última reglamentación se moderó la necesidad de recompra de bonos contra dólares, sin una recomposición de reservas líquidas la continuidad de este mecanismo podría poner en riesgo la estabilidad de los depósitos en dólares", advierte Anker. 

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"La disponibilidad de reservas líquidas y el stock de títulos en dólares que se puedan vender contra pesos y que cuenten con liquidez, aunque esto tuviera un efecto de menor plazo"

La consultora destaca el efecto colateral de la pérdida de reservas por la intervención con los bonos. Dice que la absorción de base monetaria resultante de la venta de bonos en dólares contra pesos está estimada en torno a $650.000 millones. 

Pero que esta contracción de base monetaria fue compensada por la emisión monetaria asociada al financiamiento monetario directo ($440.000 millones de Adelantos Transitorios) e indirecto (recompra de bonos en el mercado por algo más de $900.000 millones), y a la emisión endógena determinada por el pago de los intereses de los pasivos remunerados ($996.000 millones).

Además, estiman que por la intervención en el segmento de la venta de bonos contra pesos hubo una caída en el stock de bonos en cartera del BCRA algo mayor a US$ 1.500 millones de valor nominal desde fines de abril (principalmente AL30). 

¿Cuáles son los límites de la intervención en los dólares financieros? Eso se pregunta la dupla Caputo/Bausili, dos ex pesos pesados del equipo económico de Mauricio Macri: "La disponibilidad de reservas líquidas y el stock de títulos en dólares que se puedan vender contra pesos y que cuenten con liquidez, aunque esto tuviera un efecto de menor plazo".

En ese orden, indican lo siguiente:

  • Reservas líquidas: "Su disponibilidad hoy está dada en gran medida por los encajes sobre las cuentas bancarias en otras monedas depositados en el BCRA (US$ 11.000 millones). La estabilidad de los depósitos en moneda extranjera es crucial para sostener la capacidad de intervención del BCRA". 
  • Bonos hard dollar en cartera del BCRA: "Estimamos que el BCRA cuenta con algo menos de 3.000 millones en valor nominal de AL30, el bono que vino utilizando mayormente para intervenir en el último mes. Si este stock se consumiera y las reservas continuaran sin recuperarse, el BCRA debería recurrir a su stock de AL35 (US$ 8.925 millones a fines de 2022), un bono con menor liquidez que el AL30 y, por ende, con menor eficacia para contener los dólares financieros. La munición disponible luce evidentemente débil, forzando medidas como las restricciones a la operatoria en dólar financiero, el endurecimiento del cepo a las importaciones o la disposición para que las provincias refinancien parcialmente los vencimientos en moneda extranjera del segundo semestre de 2023, intentando reducir el volumen de intervención requerido". 

¿Puede recomponer espalda el BCRA? Caputo y Bausili dicen que el nivel actual del tipo de cambio real oficial ajustado por términos del intercambio (similar al último trimestre de 2014 o al primer trimestre de 2018) y de la brecha cambiaria "no son consistentes con un superávit de cuenta corriente que permita acumular reservas". 

"A su vez, la aceleración en la liquidación del dólar soja en los últimos días de vigencia deja un volumen acotado para lo que resta del año, por lo que vemos poco espacio para un nuevo esquema especial en lo inmediato. De ahí que el foco del Gobierno se concentra en lograr ingresos vía adelantos de desembolsos del FMI o una mayor disponibilidad de financiamiento de China", advierten. 

Sergio Massa DOLAR
 "El foco del Gobierno se concentra en lograr ingresos vía adelantos de desembolsos del FMI o una mayor disponibilidad de financiamiento de China", advierten

"Transitar los meses de junio y julio sin liquidación de soja, en contraste con la estacionalidad habitual y en un año de sequía, presentará un desafío adicional en el intento de anclaje de expectativas que realiza el Gobierno", alerta Anker Latinoamérica. 

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