Actualmente las reservas netas del Banco Central están aproximadamente en US$ 3.000 millones negativas, excluyendo pagos futuros de deuda y el margen para intervenir CCL (en torno a los US$ 1.300 millones).
Por otra parte, el BCRA desde el mes pasado que va alternando entre rachas vendedoras y compradoras, no logrando las grandes acumulaciones de reservas que hubo a principio de año.
¿Cómo siguen las reservas si no hay cambios? "El mercado se pone ansioso, porque sin cambios las reservas netas pueden empeorar a US$ 8.000 millones negativas a fin de 2024 y el 2025 es aún más desafiante. El mercado hoy no pricea salida del cepo en 2024. Nosotros pensamos que sería el escenario más deseable, ya que pensamos que el costo de salir del cepo en términos de inflación y actividad hoy es menor a lo que se imagina", dice el weekly de FMyA, la consultora de Fernando Marull.
¿Cuáles son los 2 escenarios para las reservas de acá a fin de año según Marull?
1. ESCENARIO SIN CAMBIOS
- Exportaciones: sigue el blend (20% no va al MULC), por lo que la liquidación de exportaciones en el MULC sigue baja (en torno a los US$ 5.000 millones).
- Importaciones: hay 2 efectos.
- Baja 10% PAIS del 1° de septiembre, hace saltar las importaciones.
- Y el efecto "2 cuotas" puede hacer saltar importaciones a 150% en octubre. Asumimos pagos de 115% de aduana. Importaciones subirán desde septiembre US$ 1.500 millones mensuales.
- Por el lado financiero, "estimamos que pueden ingresar US$ 1.500 millones de blanqueo, y hay sólo US$ 1.000 millones de pagos de deuda (todo de Bopreal y organismos, porque recién se pagan soberanos en enero), que ya los tienen depositados en el BCRA". En este escenario de importaciones saltando con exportaciones baja, y el financiero con un poco de blanqueo, las reservas a fin de año caerían hasta US$ 8.000 millones negativas, preocupante aunque mejor de cómo finalizó el año pasado (en -US$ 11.600 millones).
- Si sigue el blend, "esperamos un déficit en la balanza comercial del MULC de US$ 5.000 millones para 2025". Asimismo, para el año que viene ya hay pagos de deuda por US$ 17.000 millones, de los cuales US$ 13.000 millones son entre soberanos (enero y julio) y Bopreal, y el resto a Organismos Internacionales. El Gobierno intenta dar tranquilidad de que esta plata "está", sobre todo para enero, pero en cualquier caso esta dinámica sin cambios en el blend ni devaluación es "desafiante" ya que las reservas netas se pueden ir hasta los US$ 30.000 millones negativas en 2025. "Por lo que descartamos este escenario".
2. ESCENARIO CON CAMBIOS
- El escenario siga-siga no parece ser estable. Uno alternativo es que el Gobierno elimine el blend y que todo el 20% que va al CCL vaya el MULC desde septiembre de 2024. "En este caso, los cobros de exportaciones ya superarían a los US$ 6.000 millones en los próximos meses y se lograría que (todo lo demás igual al escenario sin cambios en 2024) las reservas netas quedarían estables en US$ 3.000 millones negativas", dice Marull. Este escenario se podría lograr también con una devaluación (con salida de cepo) que suba exportaciones y aplaque una "avalancha importadora".
- "Para 2025 hay un perfil cambiario muy endeble, y hay que sí o sí hacer cambios. Ya sacando el blend, el balance comercial del MULC quedaría positivo en US$ 12.000 millones aprovechando el segundo año de buena cosecha, y las importaciones ya más estables luego del salto del cuarto trimestre de 2024", dice.
- De cualquier manera, todavía no alcanzaría para pagar los US$ 17.000 millones de deuda, y las reservas netas se irían a US$ 13.000 millones negativas. Seguramente se tenga que tomar alguna medidas adicionales, como buscar préstamos adicionales (repo, FMI, otros organismos) y refinanciar parte de los US$ 17.000 millones.
- En resumen, dice Marull, uno de los consultores más solicitados de la city, si el escenario es que en 2024 no haya cambios en el blend o en el dólar oficial, "las reservas caerán hasta los US$ 8.000 millones negativas".
- Así que las alternativas son 3: o se termina el blend, o no suben tanto las importaciones (por mayor devaluación) o se consigue más financiamiento.
- Para 2025, es más exigente porque hay que pagar US$ 17.000 millones de deuda. Si sólo se saca el blend, las reservas netas quedan en US$ 13.000 millones negativas, una situación muy delicada.
