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Banco de inversión reveló las claves que sus clientes quieren saber sobre 2018

El banco de inversión XP Securities realizó la semana pasada una conferencia de alto nivel en Buenos Aires, y luego emitió un “Trip Report” para sus clientes con su visión para 2018

27 diciembre de 2017

El banco de inversión XP Securities realizó la semana pasada una conferencia en Buenos Aires. Allí participaron funcionarios del Ministerio de Hacienda y el BCRA. Obviamente, los economistas de la entidad se llevaron, después de varias reuniones con personalidades de la política, la economía y el Gobierno, una impresión de lo que será la economía que viene. Por eso, en su “Trip Report” que le enviaron luego a sus clientes, responden las inquietudes que los inversores y hombres de negocios tienen con Argentina de cara a 2018. A continuación, las preguntas y respuestas que elaboraron los banqueros de XP luego de su paso por Buenos Aires.

¿Cuánto crecerá Argentina en 2018?

Recopilamos que el consenso entre los expertos locales es que Argentina crecerá 3,5% en 2018. El Ministerio de Finanzas apunta al 4%. Nadie parece estar de acuerdo con nuestro pronóstico de crecimiento, pudiendo acelerar todo el camino hasta el 5% el próximo año. Los expertos locales coinciden con nuestra opinión de que la inversión crecerá bien en 2018, pero la mayoría no está de acuerdo con nuestra opinión de que el consumo se acelerará. Los locales creen que la persistente política monetaria restrictiva y los precios más altos para los servicios públicos conspirarán para evitar que el crecimiento del consumo se acelere al 4% interanual el próximo año.

¿Cuándo terminará el proceso de ajuste tarifario?

La respuesta es, si todo va bien, para fin del 2018. Los incrementos en el costo de las autopistas de peaje y la gasolina se decretaron en diciembre. De acuerdo con nuestro entendimiento, luego de 2018 el Gobierno probablemente se concentre únicamente en subsidiar el sector del transporte y algunos programas muy específicos vinculados al bienestar de los menos pudientes.

¿Los inversores extranjeros que inviertan en los mercados locales estarán sujetos a impuestos?

No. Ahora que la reforma fiscal ha sido aprobada en la Cámara de Diputados, ha quedado claro que la única inversión que se gravará en el futuro será Lebac, a una tasa del 5%. Letes, Botes, equities y otros instrumentos financieros se comercializarán libres de impuestos para extranjeros. Las autoridades locales son plenamente conscientes del hecho de que Argentina necesita capital extranjero para impulsar la inversión porque el ahorro local es insuficiente.

¿El tipo de cambio real es muy apreciado en este momento?

La visión de los locales parece ser un sí rotundo. Estamos de acuerdo con el hecho de que el tipo de cambio es fuerte, sin embargo, seguimos creyendo que el país está lejos de estar en riesgo de sufrir una interrupción repentina de los flujos de capital que está vinculada a una fortaleza excesiva del tipo de cambio. El objetivo del BCRA de aumentar las reservas a alrededor de US$ 90.000 millones en el futuro (más o menos 15% del PIB) muy probablemente ayudará a reducir algunas de las presiones de la apreciación excesiva que actualmente están afectando a la moneda.

¿Es probable que se aprueben los objetivos de inflación de 2018?

Prácticamente todos los expertos que participaron en nuestra conferencia presentaron muy pocas probabilidades de que el BCRA pueda cumplir con los objetivos oficiales de inflación para 2018. Dicho esto, el consenso sigue siendo que el BCRA no vacilará en su objetivo de reducir la tasa de inflación lo más rápido posible. A partir de la presentación del liderazgo del BCRA, concluimos que se ha tomado la decisión de asumir el impacto político de garantizar que la inflación general y subyacente siga cayendo relativamente rápido. En otras palabras, nos parece que la junta directiva de la autoridad monetaria sigue convencida de que, a pesar de los posibles efectos indirectos negativos relacionados con mantener las tasas reales en niveles muy altos, los funcionarios públicos del BCRA entienden que la mejora decisión política y que mejora el bienestar es reducir la inflación lo más rápido posible. Las autoridades creen que las buenas noticias sobre el IPC core han estado apareciendo en las últimas semanas son relevantes. Ajustes tarifarios ex ante, el IPC subyacente se ha mantenido alrededor del 1% mensual en los últimos meses. De gran relevancia, uno de los logros más impresionantes que el Gobierno ha podido ofrecer desde la toma de posesión de Mauricio Macri es la reducción del “dominio fiscal” en la gestión de la política monetaria. Las transferencias del BCRA hacia el Tesoro se han reducido de manera impresionante desde que asumió Macri (del 5% del PIB en 2015, a 2% en 2016, 1,5% del PIB en 2017 y la proyección para 2018 es que las transferencias ascenderán al 1,1% del PIB).

¿Cuál es el objetivo detrás de garantizar la aprobación de la reforma de los mercados de capitales?

La relación entre el total de hipotecas en Argentina y el PIB actualmente es del 1%. La relación en Chile es del 26%. La relación entre el total de préstamos y el PIB se sitúa en el 14%. La relación en Chile es del 87% del PIB. La relación de bonos corporativos con respecto al PIB, en Argentina, actualmente es del 5% (en Chile, la proporción es del 45%). En términos prácticos, no hay un sector financiero relevante para hablar en Argentina. Además, según la oficina del secretario de Finanzas, existe un potencial para hacer crecer los activos negociados en el sector financiero local en aproximadamente US$ 228.000 millones si se aprueba la reforma de los mercados de capitales. Este es un pronóstico conservador, según el Gobierno. Tenga en cuenta que el índice de capitalización del mercado de Argentina en términos de PIB actualmente se ubica en 12%, un nivel ínfimo en comparación con el 86% de Chile. La reforma del mercado de capitales pretende quitarle la capacidad que tiene actualmente la CNV para intervenir a la Junta Directiva de las empresas privadas, una reforma que el Gobierno de Fernández de Kirchner aprobó para convencer a las empresas locales de “comportarse”, pero fue una reforma que generó un inmenso nivel de ruido en el mercado. Esperamos que esta reforma sea aprobada en algún momento del primer trimestre del 2018.

¿Podrá el Gobierno cumplir con los objetivos fiscales establecidos?

Sí. El cumplimiento de los objetivos fiscales de 2017 parece asegurado, en particular porque el gasto fiscal se reducirá en 5% real en el último trimestre del 2017 (la base de comparación será muy benevolente esta vez). Un experto local muy respetado cree que el gasto primario caerá en un punto porcentual (como porcentaje del PIB) en el año fiscal 2017. Mirando al 2018, creemos que la aprobación del pacto fiscal con los gobernadores y la aprobación de la reforma de las pensiones también ayudan a garantizar el cumplimiento y, más probablemente, un incumplimiento excesivo del objetivo establecido el año próximo. El riesgo para la ecuación fiscal sigue siendo la posibilidad de un crecimiento materialmente inferior a las expectativas oficiales el próximo año.

¿Llegará finalmente la IED al país?

Las autoridades presentaron una perspectiva mucho más positiva sobre el rendimiento esperado de la IED en relación con nuestras expectativas. Específicamente, según la Oficina de Inversiones de Argentina, desde el comienzo de 2016, se han anunciado un total de 821 nuevos proyectos de inversión, que suman inversiones potenciales totales por US$ $ 80.100 millones. Sobre ese total, US$ $ 26.600 millones estarán vinculados a las inversiones en petróleo y gas, la mayoría de los que van a “Vaca Muerta”; US$ $ 9.200 millones en servicios inmobiliarios y financieros, US$ $ 8.500 millones en proyectos mineros, US$ $ 6.300 millones en servicios públicos, US$ 1.700 millones en infraestructura de transporte y US$ $ 4.500 millones en energía renovable. Consideramos que la aprobación de reformas estructurales clave (reforma fiscal, pensiones, laboral y mercado de capitales) impulsarán el interés de los capitalistas por invertir en Argentina. La Inversión Extranjera Directa (IED) actualmente se está ejecutando en US$ 8.400 millones anualizados. Estamos pronosticando que para fines de 2018, la IED se mantendrá en un nivel anualizado de US$ 14.000 millones.

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