Con la fase 1 y 2 cumplidas, el Gobierno lanzó medidas para contener la tercera canilla de emisión. Decidió que los pesos comprados en el MULC desde el 30 de abril van a esterilizarse vendiendo dólares en el CCL.
Eso le da un poder de fuego de US$ 1.700 millones, pero secará las reservas. Y para suavizar el impacto en bonos, el Tesoro adelantará la compra de US$ 1.500 millones de los intereses de enero de 2025 (un total de US$ 3.500 millones). Por todo esto, la medida de CCL y pago de bonos, llevan las reservas netas a menos US$ 5.000 millones, "hoy incumpliendo" la meta con el FMI, según el economista Fernando Marull.
El principal interés del mercado pasa por saber en qué momento levantarán el cepo cambiario.
Para ello, el propio Gobierno explicó que será necesario (1) sanear la hoja de balance del BCRA (eliminar pasivos remunerados y puts); (2) reducir la brecha y (3) que la inflación baje a niveles cercanos al ritmo del crawling-peg.
"En este sentido, las medidas apuntan a avanzar con los puntos (1) y (2). Sin embargo, como contracara, las medidas comprometen seriamente la situación de las reservas. Hoy el BCRA tiene reservas netas negativas por US$ 2.000 millones; menos US$ 1.500 millones que se utilizarán para garantizar el servicio de intereses de 2025, menos US$ 1.700 millones más por la intervención del BCRA en el CCL. Esto deja al BCRA lejos de la meta de reservas netas de septiembre pactada con el FMI y con el riesgo país rozando los 1.600 puntos, también pone en duda la su capacidad para hacer frente a los próximos vencimientos de deuda", enfatiza Marull.
Si bien la apuesta del Gobierno es contener la brecha, mientras espera conseguir algo de financiamiento y que entre el dinero del blanqueo para hacerse de los recursos para liberar las restricciones cambiarias, si la estrategia no funciona, Marull no descarta que vuelvan a subir las tasas.
"La apuesta del Gobierno es arriesgada", dice el director de FMyA. Y explica: le falta contener la brecha, que la inflación core baje a 2% y conseguir financiamiento. "Asumimos que le entrarán US$ 1.000 millones por el blanqueo antes de septiembre y algún anuncio de financiamiento para preparar el terreno para liberar restricciones cambiarias", afirma.
Marull sostiene que el Gobierno "tiene semanas para que el mercado se calme". Y asume que el levantamiento del cepo se produce en el cuarto trimestre de este año. ¿Y si sale mal? "Si la estrategia es 'siga, siga' los tiempos pueden acelerarse. El termómetro será que el dólar vuelva a saltar y habrá nuevas medidas", señala.
"No descartamos que suban la tasa (vía nuevas LEFI, hoy 40% igual que las Lecap), suban encajes o anuncien nuevos fondos hasta el 'Dia D'. Igual calma. La macro está más sana que en el pasado, pero levantar el cepo es inevitable", afirma el economista.
Con respecto al nivel de actividad, Marull mantiene el escenario de rebote en el segundo semestre "como ha sucedido en la mayoría de las recesiones argentinas", traccionado por agro, construcción (RIGI, blanqueo, crédito) y consumo. Y estima una caída del PBI de 3,7% en 2024.
"Para 2025, con cambio de régimen cambiario, menos sobre-reacción fiscal (año electoral), normalizado el comercio exterior y siguiendo la recuperación del consumo, esperamos que la actividad se recupere en 5%", remarca.
