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Bonos "contra todo riesgo"

Lado B del canje de Massa: la bola de nieve de los Duales ya alcanza US$ 30.000 millones

En el canje del martes, 57,5% del total de ofertas se adjudicaron en la canasta de bonos Duales

El stock de bonos Duales ya asciende a la friolera de US$ 30.000 millones en un proceso de "dualización" de la deuda en pesos
El stock de bonos Duales ya asciende a la friolera de US$ 30.000 millones en un proceso de "dualización" de la deuda en pesos
Leandro Gabin Leandro Gabin 04-01-2023
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¿Sinsabores del canje de deuda que realizó el Tesoro? 

Por un lado, el más obvio, Economía logró despejar vencimientos hasta abril pero no pudo sortear la ventana preelectoral. Los plazos de colocación de la operación siguieron reduciéndose por las escasas posibilidades del Tesoro de colocar deuda más allá de octubre de este año, aumentando los vencimientos en el período eleccionario.

Pero no sólo eso. El equipo económico de Sergio Massa tuvo una baja participación del sector privado, que en el mercado financiero se estima en 34%. Y, otro dato que empieza a generar preocupación, es la bola de nieve de los bonos favoritos del mercado que pagan bien "sí o sí" y que incluso algunos denominaron "contra todo riesgo": o sea, los bonos Duales.

Estos títulos son los más demandados (de hecho, en el reciente canje de Massa tuvieron el 58% de aceptación sobre el total) y pagan según sea más beneficiosa (para el inversor) la inflación o el dólar oficial. Ergo, son títulos soberanos que pagan el máximo entre la devaluación del tipo de cambio oficial y el CER más un cupón anual. Difícil perder para los inversores.  

Por esa predilección es que, según cálculos de Delphos Investment, el stock de bonos Duales ya asciende a la friolera de US$ 30.000 millones en un proceso de "dualización" de la deuda en pesos. Claro que la cobertura no funciona si los dólares financieros vuelan por los aires, ya que sólo cubre IPC/tipo de cambio oficial. Si bien el inversor sabe que si los tipos de cambio paralelos suben, muy posiblemente subirá la inflación y el Gobierno deberá subir un poco más la tasa de interés. Pero no es un proceso lineal ya que el ahorrista se queda con el resultante en pesos. 

Sea como fuere, para algunas voces del mercado el canje de Massa tuvo su lado B no tan positivo además de incrementar fuertemente la deuda con bonos apuestan al fracaso económico (más inflación o devaluación). 

Por ejemplo, Aurum Valores apuntó que "no fue bueno el canje de deuda de Economía porque la participación privada (la que verdaderamente importa) fue de sólo un tercio de los vencimientos en su poder". 

"Además, el costo del canje fue alto incrementando la deuda en poder de privados en $500.000 millones a bastante corto plazo", agregó.

Para el banco CMF, el resultado fue parcialmente exitoso para Economía. "A pesar de un cierre de año relativamente tranquilo y con tasas de rolleo aceptables, los primeros meses generaban una mayor preocupación por la carga de vencimientos, sobre todo en Ledes e instrumentos ajustados por inflación", dicen. 

Finalmente, con una aceptación del 67% Massa logra estirar vencimientos principalmente hasta el período de abril/junio de este año. "Lejos de observarse este resultado como una solución al perfil de obligaciones, los porcentajes de aceptación marcan la pauta que el mercado aún se muestra relativamente dispuesto a mantener la incertidumbre de mayores vencimientos por lo menos hasta los meses previos a las elecciones", resalta CMF. 

Si bien el primer testeo del año luce aprobado, la entidad donde se desempeña Gustavo Cañonero dice recuerda que los plazos se acortan y será cuestión de tiempo que el mercado comience a cuestionar y posiblemente a desestimar tenencia de deuda en pesos que venza poselecciones del 2023.

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