Javier Milei enfrenta un "trilema": acumular dólares, bajar la inflación o quitar las regulaciones cambiarias.
Antes de seguir, ¿qué es un trilema?
"En economía se utiliza frecuentemente la idea de un trilema para reflejar una situación en la que hay 3 objetivos que son deseables pero que, a la vez, son excluyentes entre sí", explica Juan Manuel Telechea.
"Solo se pueden alcanzar 2 de ellos simultáneamente, teniendo que renunciar inevitablemente al tercero", explicó Telechea, Director del Instituto de Trabajo y Economía de la Fundación German Abdala (Itega) y autor del libro "¡Inflación! ¿Por qué Argentina no se la puede sacar de encima?".
Desde el inicio de su gestión, el Gobierno de Milei se enfrenta al trilema de bajar la inflación, acumular reservas o quitar las regulaciones cambiarias (el tan denostado cepo cambiario).
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El problema, y por eso el trilema, es que no son compatibles entre sí. "Si el Gobierno quiere bajar la inflación y que el BCRA acumule reservas, debe sostener las regulaciones cambiarias", explica Telechea.
En cambio, "si el Gobierno quisiera quitar todas las regulaciones cambiarias y acumular dólares, la inflación se incrementaría (por la devaluación del tipo de cambio que provocaría)".
Por último, si el Gobierno quisiera eliminar las regulaciones cambiarias sin que ello provoque un salto inflacionario, debería reducir la brecha cambiaria al mínimo. "Esto requería que el BCRA salga a vender dólares en dicho mercado (sacrificando reservas)", agrega.
Cómo decidió Milei enfrentar el trilema
La estrategia inicial de Milei fue la de bajar la inflación y acumular reservas, manteniendo las regulaciones cambiarias. Esto se basó en una fuerte reducción de la cantidad de dinero en circulación combinado por una drástica devaluación inicial del tipo de cambio.
Esta estrategia resultó exitosa. "La inflación se redujo de manera sostenida (y se ubicó siempre por debajo de las expectativas del mercado y las consultoras) y el Banco Central acumuló US$ 7.500 millones", explica Telechea.
El problema es que el programa económico no parece sostenible. En lo inmediato, dice el economista, "porque si bien la inflación bajó, se mantiene en niveles relativamente altos (en torno al 4-5% mensual) y por encima del tipo de cambio, haciendo que se aprecie de manera sostenida".
De cara al 2025, el Gobierno enfrenta abultados vencimientos de deuda en moneda extranjera por más de US$ 17.000 millones y para afrontarlos necesita conseguir financiamiento y/o atraer inversiones extranjeras. El tema es que eso requiere remover las regulaciones cambiarias.
Estas dudas respecto a la sostenibilidad del programa se tradujeron en un incremento del dólar financiero, haciendo que la brecha cambiaria pasara del 19% en abril a superar el 50% en junio.
Frente a eso, el Gobierno anunció que pasaría a intervenir en el dólar financiero, vendiendo parte de las reservas compradas en el mercado oficial. "A pesar de haber sido presentadas como parte del esquema de frenar la emisión monetaria, el objetivo claro era bajar la brecha", dice el economista.
De esta manera, esto implica un cambio en la posición adoptada frente al trilema (dejando de lado el objetivo de acumulación de reservas, para pasar al de la eliminación de las regulaciones cambiarias vía la reducción de la brecha).
"El problema es que es sumamente arriesgado salir del cepo sin reservas", recuerda. Como referencia, solo en los tres primeros meses de la unificación llevada a cabo por Macri en 2015 la compra neta de divisas para atesoramiento fue de US$ 4.700 millones.
Con lo cual, "parecería que el Gobierno está haciendo una apuesta a todo o nada, dado que las medidas apuntan a salir de cepo sin tener los dólares suficientes, bajo la confianza de que el ajuste fiscal y el congelamiento de la emisión serán suficientes para mantenerlo a raya".
El tema es que, si esto no funciona, las chances de que el Banco Central pierda el control sobre el tipo de cambio y se espiralice la inflación pasan a ser sumamente altas.
Fiel a su dogmatismo monetarista, según Milei esto no va a suceder porque su política económica va a restringir totalmente la cantidad de pesos: "Es como darle un revolver a alguien, pero sin las balas".
"Veremos si está en lo cierto o no, tiene todo el pasado por delante", resume Telechea.
