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Los efectos de la medida de Massa

El riesgo país terminó en 2.458 puntos: subió 5,3% en el día y ya escala más de 25% en el mes.

Sergio Massa hace equilibrio con las cajas fiscales
Sergio Massa hace equilibrio con las cajas fiscales
22 marzo de 2023

Tras el anuncio de un paquete de medidas para reducir la presión sobre los dólares financieros, el ministro de Economía, Sergio Massa, se reunió con representantes de bancos y los bonos cerraron la jornada del miércoles a la baja.

Se trata de bonos soberanos bajo ley extranjera (globales o GD) y bajo ley local (bonares o AL) que están abarcados en el canje anunciado por el Ministerio de Economía.

El Palacio de Hacienda había anunciado este martes un canje de US$ 4.000 millones en bonos bajo ley extranjera (globales), que se encuentran en poder de organismos del sector público nacional, por títulos en pesos ajustable por CER, dólar o duales; y la incorporación de los bonos en dólares bajo ley local (bonares) en la operatoria de dólar CCL.

Una vez hecho el canje, el Tesoro deslistará los bonos globales que le dieron los organismos, lo que esperan que impacte positivamente sobre el valor que tienen los globales remanentes que fueron emitidos.

La medida busca dar mayor profundidad al mercado con el que se opera dólar CCL -que actualmente está habilitado exclusivamente para bonos GD29, GD30, GD35 y el resto de la serie de globales- y, la vez, darle instrumentos al Tesoro y al Banco Central para actuar en el mercado de cambios financiero para evitar saltos en la brecha.

Además, se pretende absorber el excedente de pesos que empujan las cotizaciones de los dólares paralelos.

"Hoy comenzamos a darle profundidad al mercado de bonos en dólares ley local, empezando con la compra de tenencias de bonos globales de entes públicos, que permitirán bajar la deuda pública ley extranjera (globales), en unos US$ 4.000 millones inicialmente", señaló el viceministro de Economía, Gabriel Rubinstein, a través de Twitter.

"El Estado, sin usar reservas del BCRA, seguirá rescatando y deslistando bonos globales, reduciendo deuda externa", aseguró.

"Por otra parte, se irán liberando restricciones que hoy tienen los inversores para comprar Bonos AL y esta nueva demanda será abastecida por el Mecon y BCRA, en coordinación con los actores del mercado", agregó el funcionario.

"De manera sostenida, el Estado irá ganando capacidad de actuación en los mercados del dólar financiero, lo que permitirá evitar subas disruptivas del CCL y MEP, factor clave para el despliegue de medidas que fortalezcan el orden macroeconómico", concluyó.

Así, a partir de ahora, el Ministerio de Economía podrá disponer de cerca de US$ 35.000 millones en títulos nominales bajo ley local - AL29, AL30, AL35- y el resto de la serie de bonares- que posee todo el Estado nacional en distintos organismos públicos, y servir de oferta en el mercado de dólar financiero, lo cual ayudaría reducir la volatilidad sin afectar las reservas.

En el Palacio de Hacienda festejaron la caída en el precio de los dólares financieros y la mesa chica integrada por los principales colaboradores de Massa, dejaron en claro que el Fondo Monetario Internacional (FMI) "no objetó" la implementación de estas medidas, aunque pidió que "no haya más recompra".

Además de Massa y Rubinstein, participaron de la reunión el secretario de Finanzas, Eduardo Setti; el presidente del Banco Central, Miguel Pesce; el vicepresidente de la entidad monetaria, Lisandro Cleri y el titular del Instituto Nacional de Estadística y Censos (Indec), Marco Lavagna.

Sin embargo, el mercado bursátil parece no haber tomado con beneplácito la medida ya que los bonos soberanos registraron importantes caídas llevando el índice de riesgo país a 2418 puntos básicos, lo que supone un incremento de 3,55% respecto del cierre del martes, cuando había marcado 2335.

Los bonos finalizaron con un descenso de entre 3% y 4,5% a lo largo de la curva. En consecuencia, el precio promedio ponderado terminó, según ppi, en US$ 26,22, volviendo a niveles del 12 de diciembre. ¿Por qué cayeron tanto las paridades? "El paquete de medidas apunta a que las entidades del sector público nacional liquiden sus tenencias en soberanos en US$ (ley local) y canjear las tenencias de Globales por títulos en pesos", explicaron.

El riesgo país terminó en 2.458 puntos: subió 5,3% en el día y ya escala más de 25% en el mes.

El CCL cerró la jornada en $396, $3 menos frente al cierre del lunes.

¿Qué dicen los especialistas?

Aldo Abram, economista en jefe de Libertad y Progreso afirmó: "Lo primero que hay que entender es que a aquellos organismos que tengan esos bonos en dólares les va a generar un perjuicio importante. Si esos bonos que van a colocar, que no van a ser a precio de mercado, encima no son duales o no tienen una garantía de tipo de cambio, lo que van a hacer es poder licuarlos".

"Eso se suponía que iba a llevar a una baja del riesgo país cosa que no se ha comprobado y es lógico que no se haya comprobado porque en ningún momento esos bonos estaban en el mercado. Estaban en el organismos públicos, por lo tanto no son bonos, que uno esté quitando del mercado que comercia en forma privada", precisó

"Por otro lado, la otra medida que es obligar a los organismos públicos a vender los Bonares, que son bonos en dólares con legislación local, apuntan a bajar el dólar en los mercados financieros porque están proveyendo un sustituto del dólar y por lo tanto eso hace bajar los dólares en el mercado financiero", indicó Abram.

"Pero con esta maniobra, lo que se está haciendo es bajar los valores de los Bonares, hacer subir por lo tanto su tasa de interés y es obvio que el mercado va arbitrar. Cuando la gente ve que los Bonares aumentan sus rendimientos y ellos tienen globales que no lo hacen, venden globales para pasarse a Bonares. Entonces, terminan bajando los globales también. Siempre los de legislación local tienen más tasa que los de legislación internacional porque la seguridad jurídica en Argentina es muy baja, pero hay una relación que se mantiene entre las dos tasas", agregó.

Por su parte, el economista Mariano Sánchez Moreno de Alphacast, dijo: "Es un medida de corte cortoplacista y lo que veo es que tanto el programa de recompra, que se inició a mediados de enero, como el canje que hubo hace un par de días atrás, no fueron tan exitosos como fueron publicitados".

"Sin duda que de esta pesificación forzosa resta ver si por ese canje de los títulos en dólares que se obliga a vender a los organismos públicos, van a recibir a cambio un bono en pesos o un bono dual. Eso no me queda del todo claro, pero así y todo es una medida que mira al corto plazo para intentar evitar que la brecha se siga ampliando, que el peso siga perdiendo su valor, es decir, que el dólar siga subiendo y también por lo tanto la brecha se amplíe. Esto intentando que no sea a costa de que se sigan drenando las reservas del Banco Central", afirmó.

"Pero eso no significa que la medida sea gratis, que no tenga un costo. Yo creo que lo que está detrás es lo mismo que ha sucedido con el programa de recompra en su momento, que el objetivo era despejar los vencimientos en dólares, darle mayor profundidad al mercado. Luego fue el canje, que decían que querían despejar el perfil de vencimiento de corto plazo de la deuda en pesos. Yo creo que ahí está el verdadero problema. Lo que no quiere el Ministerio de Economía, lo que no quiere Massa, en mi opinión, es que se le desinfle, se le caiga la tasa de roleo de la deuda en pesos y más, de cara a las PASO", agregó.

"El peligro de que desinfle la tasa de roleo tiene su correlato, tiene su consecuencia en la volatilidad en la brecha. Ahora bien, ellos buscan que no se les caigan las reservas cuando intentan lograr eso, pero la contracara de esto es que están despilfarrando el stock de activos financieros de bonos en dólares del sector público", concluyó.

 

Por otro lado, el economista Juan Albornoz de Inveqc señaló: "El impacto más inmediato que se esperaba y que se observó fue las paridades de los bonos. Si obligas a vender todos los Bonares (legislación local) contra pesos, a priori lo primero que tendrías es una fuerte suba de la oferta de Bonares. Obviamente que no lo harían intempestivamente porque no da el tamaño de mercado para ello. Por otro lado, solamente con el documento preliminar la gran pregunta es dónde está la demanda. Lo esperable sería que en la reunión donde citaron bancos, aseguradoras y fondos de inversión sea justamente para flexibilizar algunas regulaciones, ya sea para incentivar la demanda per se de estos instrumentos y/o que dichas entidades puedan tener una mayor exposición a deuda en moneda extranjera".

"La medida, en mi opinión, tiene dos grandes trasfondos. Uno de ellos es darle un poco más de aire al programa financiero. Si te obligo que liquides posición en Bonares y que después con esos pesos vengas a las licitaciones y te lleves deuda en pesos, consigo financiamiento. Obviamente todo esto es a costa de una locura a nivel macro: paso de recomprar deuda en dólares (vonos Globales de Ley Extranjera) para tratar de conseguir un Repo y, principalmente, pisar los dólares financieros. Esto lo hizo pagando aproximadamente 35 centavos por cada dólar que promete pagar el bono. Con estos rumores, el Gobierno mostró una señal de fuerte desesperación: como el FMI ya no me deja usar reservas para recomprar bonos, ahora estoy dispuesto a salir a vender a aproximadamente 25 centavos los bonos por los que pagué 35", agregó.

"Más allá del impacto puntual de la medida, esto nos muestra que el panorama macro está cada día más complicado. Los dólares financieros siguen anestesiados sin reflejar la gravedad de la situación que está atravesando el campo y la consecuente falta de dólares. Por otro lado, estos volantazos financieros que está dando el Gobierno buscan cerrar un programa financiero muy ajustado después de un canje que fracasó por donde se lo mire y todavía con un remanente de demanda privada que no convalida plazos más allá de las elecciones", concluyó.

 

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