Por Area de Research de Adcap Grupo Financiero
Los importadores que se quedaron con pesos tienen tres alternativas:
- Quedarse los pesos y hacer carry a la espera de que baje la brecha.
- Salir al CCL y asumir el costo de la brecha en 45% y a la vez perder acceso al MLC por 90 días.
- Optar por el Bopreal apostando a que el mercado secundario provea los dólares a una paridad mayor a 70%.
Con el Bopreal, el Banco Central ofrece acceso a reservas futuras provenientes del superávit comercial.
El dato de inflación de 25,5%, menor a la esperada, soporta la tesis de que el BCRA podrá seguir acumulando reservas sin un nuevo salto cambiario.
Los tres riesgos del Bopreal
Las paridades de los bonos podrían caer por los siguientes motivos:
- Volver a atrasar el TC real generando menor superávit comercial. Sin embargo, la expectativa de un nuevo salto cambiario por venir combinado con la brecha, podrían hacer lucir los $818 como un buen punto de entrada, mas allá del punto de salida.
- Que el Tesoro siga teniendo acceso a las Reservas del Central a través de Letras Intransferibles, como se hizo la semana pasada para el pago de deuda. En este sentido, la idea del "mejor emisor" quedaría cuestionada. La alternativa es que se revierta en el corto plazo al menos una parte de las letras intransferibles y que se establezca un rumbo claro.
- Baja liquidez: las primeras licitaciones fueron chicas y todavía no queda claro que tanta liquidez tendrán estos títulos en el mercado secundario.
Inicialmente creemos que el mercado debería empezar a achicar el bid offer spread desde $50-$80 hacia algo mas cercano a $60-$70. Esperamos ver las primeras operaciones relevantes en torno a $65, equivalentes a un yield de 19%. Cabe señalar que los bonos de duration similar de la Provincia de Córdoba se operan en torno a 14%, mientras en que Salta rinde 18%.
