El Economista - 70 años
Versión digital

vie 21 Jun

BUE 16°C
Canje

El Gobierno se apresta a tomar deuda a tasas históricas

El Gobierno se apresta a colocar la deuda más cara de toda la historia argentina con tasas cercanas al 45% en dólares

Ministerio de Economía (Mecon)
Ministerio de Economía (Mecon)
Ramiro Castiñeira 28 marzo de 2023

En 2008 el Gobierno colocó deuda externa al Gobierno de Venezuela a una tasa del 15% anual, operación que terminó en un escándalo político. En ese mismo periodo, los socios del Mercosur colocaban deuda externa al 5%.

Argentina hoy no tiene crédito externo alguno. Ni Organismos Internacionales, ni bancos del exterior, ni Venezuela quieren bonos de Argentina. Sin crédito y sin reservas, el Gobierno también agotó buena parte del acceso al crédito interno.

Después de aumentar la deuda pública en US$ 81.000 millones en los primeros tres años de gestión, el sector privado no quiere aumentar más su exposición a deuda pública argentina. La deuda pública está por llegar a un total de US$ 400.000 millones.

El Gobierno se apresta a tomar deuda a tasas históricas
El Gobierno se apresta a tomar deuda a tasas históricas

Toda la deuda pública cotiza a precio de default, descontando renegociación, reperfilamientos y quitas. Por algo los bonos en dólares cotizan al 25% de paridad. Pero también varios bonos de deuda pública en pesos cotizan bajo la par, descontando lo mismo: llegan fuertes vencimientos y el Estado no tendrá dinero, ni crédito, ni reservas para afrontarlo.

Ante paridades tan bajas, la deuda en dólares cotiza con una tasa de interés del 45%, en tanto que la deuda en pesos a tasa fija tienen una TIR del 120%, y la ajustable por CER a 12% de TIR.

El Gobierno se apresta a tomar deuda a tasas históricas
El Gobierno se apresta a tomar deuda a tasas históricas

El Gobierno se apresta a tomar deuda a tasas históricas
El Gobierno se apresta a tomar deuda a tasas históricas

En este contexto de saturación de deuda en pesos, el Gobierno busca colocar deuda en dólares en el mercado, utilizando a la Anses como intermediario.

Dado que el Gobierno no puede colocar deuda en dólares en forma directa ante tasas del 45%, buscará que Anses sea el que venda al sector privado todos sus bonos en dólares en cartera. Luego, con los pesos que obtiene Anses por la venta de sus títulos, con el 70% estará obligado a comprar nuevos bonos en pesos al Tesoro (Dual 2026). El 30% restante podrá utilizarlo como disponga.

Los números

Se estima que la deuda pública en dólares en manos del Estado suma US$ 93.000 millones, pero sólo el BCRA dispone US$ 76.000 millones. De ellos, US$ 60.000 millones es deuda que Cristina Fernández de Kirchner le colocó al BCRA durante sus presidencias para expropiarle las reservas. Adicionalmente se estima que el BCRA dispone de US$ 15.400 millones en bonares.

El Gobierno se apresta a tomar deuda a tasas históricas
 

Por tanto, excluyendo las tenencias en poder del BCRA (que no participa en esta operación) y todos los bonos Globales (que se canjean en forma directa vía decreto por Duales 2026), se estima que hay unos US$13.000 millones nominales en Bonares en manos del sector público.

De estos US$ 13.000 millones que el sector público volcaría al mercado, Anses  liquidaría bonos por US$ 11.500 millones, mientras que otras dependencias del Sector Público volcarían los US$ 1.500 millones restantes. 

Ahora bien, si Anses y el resto del sector público salen a vender estos bonos Bonares con paridades de 25%, se harán de $1,3 billones en el mercado, equivalente a US$ 3.300 millones.

Es decir, el sector público sale a vender títulos por US$ 13.000 millones nominales, para recaudar el equivalente a US$ 3.300 millones, operación que esconde una TIR cercana a 45% en dólares a los actuales precios de mercado.

 

El Gobierno asegura que el Anses no reflejará pérdidas en la operación, dado que si bien venderá bonos bajo la par, también comprará bonos bajo la par, al menos para el 70% del total que estará obligado a comprar bonos Duales 2026.

No creemos que exista demanda privada para colocar todos los bonares que pretende el Gobierno. Pero de máxima, la operación elevaría la deuda pública por US$ 10.000 millones en Duales. 

Dejamos el análisis legal para los abogados, pero en términos económicos el Gobierno se apresta a colocar la deuda más cara de toda la historia argentina con tasas cercanas al 45% en dólares.

 

Armagedón cambiario

Vale advertir que toda la nueva deuda que pretende emitir el Gobierno con esta operación la ata a la variable más atrasada de la economía, tal como es el dólar oficial, hoy con una brecha del 100% sobre el dólar financiero. Es decir, si el próximo Gobierno quiere unificar el dólar, estos bonos obligarán al Tesoro a pagar toda la brecha generando multimillonarias pérdidas al Estado.

Algo similar pasó a fines de 2015 cuando el Gobierno saliente emitió en pocas semanas US$ 17.000 millones en dólar futuro y tras el cambio de Gobierno la unificación del tipo de cambio generó pérdidas automáticas al BCRA por 1% del PIB.

Recordando esa experiencia, mientras más bonos duales, bonos dólar linked y dólar futuro emita el actual Gobierno en su último año de mandato, más costosa será la unificación del tipo de cambio para un próximo Gobierno. Incluso podrían armar un armagedón cambiario con todo el sector privado apostando a la devaluación del tipo de cambio oficial, comprando instrumentos de cobertura que vende el propio Estado.

Por último, es todo un sinsentido la argumentación oficial que esta operación permitirá también contener la cotización del dólar libre. Similar a cuando dicen que el control de precios permitirá contener la inflación.

Seguí leyendo

Enterate primero

Economía + las noticias de Argentina y del mundo en tu correo

Indica tus temas de interés