El "lagging indicator" como Luis Caputo definió al riesgo país podría ingresar en una curva descendente y buscar (o intentar) los mínimos de la gestión Milei en 1.150 puntos observados a finales de abril de este año. El indicador del JP Morgan, actualmente en 1.370 unidades (mínimos desde junio), viene ajustando y en el mercado creen que podría seguir mejorando.
¿Lo suficiente para acceder al mercado a tasas competitivas o como los corporativos locales? Eso es, por ahora, improbable.
Sea como fuere, la baja de tasas de la Reserva Federal, algo que comenzará mañana, sumado al mantra fiscalista del Gobierno, potenciaría el atractivo por los bonos argentinos que valen casi US$ 60 (los Globales) y que muchos veían yendo a US$ 70-80 si las cosas "le salen bien a Milei" (Alberto Ades dixit).
La consultora Delphos Investment sostiene que un "entorno macroeconómico caracterizado por una consolidación fiscal bianual, crecimiento y una rápida disminución de la inflación", léase las premisas del Presupuesto 2025 que muchos catalogaron como optimista, podría ser el catalizador necesario para un rally en la curva soberana que aún se encuentra lejos de países comparables y rezagada frente a otros activos. Por ejemplo, el GD35 debería subir un 13% para alcanzar los niveles mínimos de riesgo país bajo la gestión de Milei (1.150 puntos a finales de abril) o más del 70% para converger con la curva de Pakistán (CCC+).
Claro que el nivel de riesgo país local está muy lejos del de los países de la región, algo que dificulta notablemente el roll-over de la deuda y pone en dudas ya no la voluntad de pago (algo innegable de la gestión oficial) sino la capacidad de repagar la deuda. El Gobierno incluso habría dado un paso en este sentido.
Según la consultora 1816, los depósitos en dólares del gobierno en el BCRA subieron US$ 1.528 millones el jueves pasado. Y especulan con que sería casi un hecho que se compraron las divisas (con pesos del superávit) para pagar intereses de la deuda de enero próximo. Esto ayudaría a darle sostén a los bonos, si bien falta el capital de ese vencimiento (que según Caputo sería cubierto con un Repo, sin dar detalles) y los de julio.
Un operador de Wall Street contaba que si bien el riesgo país puede seguir bajando, no lo hará a niveles suficientes para que el Gobierno pueda volver al mercado a precios razonables. "No vamos a ver el riesgo país en niveles de 350 puntos como durante la luna de miel del macrismo con los inversores. Eso no va a pasar porque el país sigue con el BCRA vaciado y su capacidad de repago es muy cuestionable", explicaba el trader desde Nueva York.
"En el mejor escenario, podríamos pensar en un EMBI de 1.000 puntos. Pero el mercado cree que sin levantar el cepo no van a entrar capitales suficientes para que el Central compre y tenga muchos dólares en las reservas como pasa en Brasil o Perú. Mientras tengas reservas netas negativas y cepo, vas a jugar el partido de los parias", sostenía el ejecutivo.
En efecto, el riesgo país argentina está fuera de rango de cualquier de la región: Uruguay tiene 88 puntos de riesgo país, Chile (130), Perú (170), Brasil (230) y Colombia (330). Argentina juega el partido de los parias, en la región, con Ecuador que tiene un riesgo de 1.230 puntos.
¿Jugará mucho a favor el clima global? Si bien la Fed empezará a bajar las tasas, el mercado espera un enfoque gradualista. Portfolio Personal Inversiones (PPI) explica que precisamente el debate se centra sobre una posible reducción de los tipos de interés entre 25 y 50 puntos básicos.
"Los argumentos favorables al recorte más grande yacen en la normalización del mercado laboral y la moderación de la inflación. Una compresión de spreads aún mayor que la que observamos últimamente sería aún más favorable para nuestra deuda, por lo que los Globales podrían extender la racha optimista. De todas formas, no estamos exentos de riesgos. El deterioro del mercado laboral podría intensificarse en el futuro debido al efecto rezagado de la política monetaria. De darse un escenario de recesión en Estados Unidos tampoco sería positivo para la deuda emergente", advierte PPI.
