El Economista dialogó con Nicolás Guaia, CEO de Max Capital Asset Management, sobre el presente financiero del Gobierno de Javier Milei.
-¿Cómo se explica que siga el "enamoramiento" del mercado con la gestión de Milei después de las fuerte mejoras en los activos argentinos? ¿Cuánto más sigue?
Yo dividiría las cosas en dos. Lo más importante acá para explicar qué es lo que estuvo pasando con los activos y ahí mirando el riesgo país y el Merval en dólares, el inversor argentino le he dado un voto de confianza a Milei al principio por el discurso, por la promesa y después lo ha apostado sucesivamente desde principio de año viendo básicamente tres variables que son una, el sostenido superávit financiero fiscal, la acumulación de reservas y la baja en inflación.
Esas son básicamente las tres cosas grandes que estuvo viendo el mercado. No estuvo viendo grandes éxitos en la parte legislativa, pero el mercado igual le asignaba bastante más valor de lo que tenían las acciones y bonos ya con las otras tres cosas que te mencioné. La imagen de Milei se ha sostenido y el índice de confianza del Gobierno también, a pesar de una fuerte devaluación, adecuación de las jubilaciones, una recesión brutal, etc. Es algo inédito en la Argentina. Obviamente de acá en adelante es muy difícil saber cuánta paciencia tiene la gente. Porque por ahora la recesión se sostiene, los salarios siguen bajos, hay bastantes cosas de la macro que han sido estresadas y todavía queda tiempo para recuperar. Yo creo que el mercado está muy positivo esperando que todo esto se sostenga.
-O sea la apuesta del mercado es que la gente aguante un poco más...
Sí, el público, el pueblo o como quieran llamarlo, pueda aguantar esta recesión sin afectar la imagen de Milei. Y eso es muy importante porque para el inversor de bonos, teniendo en cuenta que los bonos argentinos tienen vencimientos bastante lejanos, o para las acciones, es muy importante el éxito del Presidente en las legislativas del año que viene y en las presidenciales dentro de tres años. Porque es un voto de confianza a largo plazo. Si este modelo no funciona y hay algún problema, es porque Argentina iba a estallar de todas maneras. O sea, no le asignaría ningún tipo de fracaso al Gobierno si esto no sale bien, porque la realidad es que el problema o la cantidad de desequilibrios que recibió eran sumamente difíciles de encarar. Y la realidad es que si esto sale mal, es porque no había forma de que salga bien.
-¿Crees que el dictamen de la Ley Bases es un antes y un después para el mercado que desconfiaba, y con razón, de la cintura política del oficialismo para lograr algo en el Congreso?
Sí, me parece que la parte legislativa no era importante para la primera parte del plan económico. El primer plan económico era más un plan, llamémosle, bombero. De apagar todos los incendios, evitar una hiperinflación, evitar una escalada de tipo de cambio, no entrar en la recesión aún más profunda, no tener salidas de capitales brutales. Los primeros seis meses son eso. No ibas a empezar con ajustes estructurales o con reformas estructurales del momento cero. Era demasiado. No ibas a poder hacerlo tampoco. Hasta ahora. Y si querés te lo comparo un poco con los precios de las cosas: hoy valen US$ 60 centavos los bonos. Para que vayan a US$ 85 y Argentina tenga acceso al crédito de vuelta, el mercado ya te pide una segunda derivada, un segundo plan. Está bien este, pero este no es un plan de largo plazo, no puedes seguir con peleas con los gobernadores, haciendo todo el ajuste del lado de Nación y poco de provincias. No puedes seguir con esta carga impositiva, con el impuesto País, con estos niveles sofocantes de impuestos. Necesitas, una vez que apagaste el incendio, que tenés una inflación controlada, con expectativas controladas, pasar a un segundo plan.
-¿Y cuál sería ese plan?
Un plan que implica reformas estructurales e impositivas, entre otras, necesita para ser exitoso del apoyo parlamentario. Entonces, si vos querés que el ajuste lo haga todo el Estado, y eso implica no sólo la Nación, sino el sector público consolidado, necesitas de leyes que abarquen a todo el país, a todo el sector público. Y el mercado, para pasar de 60 hasta 85 o 90 dólares los bonos, te va a pedir cosas más sólidas que apagar un incendio. Entonces, parecería ser que el mercado ahora va a decir, bueno, a ver, mostrame que vos tenés sustentabilidad en tus políticas, que vos podés, que tenés el apoyo de los gobernadores, que vas a poder hacer un ajuste sostenible de largo plazo, que vas a poder achicar el tamaño del Estado en total, que vas a poder dejar de sofocar al sector privado, y que vamos a salir de esta recesión en algún momento. Y la parte parlamentaria, que este fue el primer triunfo, el primer paso hacia un triunfo, es fundamental.
-¿Por donde va a pesar el segundo semestre? ¿Ves que el mercado le va a pedir que levante el cepo o un nuevo acuerdo con el Fondo para seguir con el rally?
No sé si le va a pedir que saque el cepo de corto plazo porque creo que no hay un solo actor económico que no vea los números y se dé cuenta que no puede sacar el cepo de corto plazo. Cepo tenemos para varios meses más: faltan muchas cosas. Vos todavía no sabés bien cuánto es tu deuda comercial, no sabés cuánto una vez que liberes por lo menos alguna parte de las restricciones, cuál es tu demanda potencial de dólares. Hoy en día tenés un cepo en el dólar oficial, un cepo en el dólar libre y un cepo que los cruza. Estás en niveles máximos regulatorios y no sabés si empezás a liberar qué pasa. El mercado lo que le puede empezar a pedir es que empiece a sacar de a poco algunas restricciones, pero no creo que el mercado hoy le pida sacame el cepo. Porque todos entienden que el Central está quebrado, que el Tesoro está en pleno plan de ajuste y no está para enfrentarse a las debilidades que te puede generar tener un tipo de cambio más libre.
-¿Está atrasado el tipo de cambio oficial?
Depende de cómo lo miren. O sea, Milei se defiende contra todos los ataques del atraso cambiario diciendo que en realidad el problema de competitividad argentina tiene más que ver con la carga impositiva que con el nivel del tipo de cambio. Que es cierto, solo que falta mucho para que podamos hacer reformas estructurales impositivas y que Argentina sea competitiva desde el lado fiscal. Eso tarda bastante más que ajustar el tipo de cambio, que lo puede hacer bastante más rápido. Entonces si Argentina empieza a dejar de comprar dólares todos los días, va a ser evidencia de que el tipo de cambio está un poco atrasado. En mi opinión, no es un tipo de cambio en el cual vos puedas sacar el cepo, pero vos tampoco vas a sacar el cepo de una. Vos vas a sacar el cepo en estratos. Primero probablemente liberes dólares que vayan a la producción, liberes los esquemas de pagos de importaciones. Tiene más sentido que vos liberes los dólares que necesitas para salir de la recesión de que vos liberes atesoramiento o pago de dividendos. Vas a ir haciendo etapas para ir tanteando tu demanda de dólares.
-¿Qué va a estar mirando el inversor extranjero de ahora en adelante para ver si entra o no a Argentina?
En términos del inversor externo que mira más acciones y bonos globales, creo que van a mirar un mix entre la imagen del Presidente, que es fundamental para la continuidad. No quiere que le vuelva a pasar lo que le pasó en 2019, que de repente se encuentra con que el valor de los activos que tenía caen 50% en un día por un cambio de gobierno. El inversor de largo plazo para entrar fuerte en Argentina necesita ver continuidad y para eso tiene que ver que Milei pueda llevar a cabo en el Congreso las reformas que necesita hacer manteniendo su imagen positiva, porque la recesión va probablemente a continuar, vamos a estar saliendo despacio de la recesión y eso va a resentir probablemente la imagen del presidente. Pero si igual logra mantenerla alta a través de todos los éxitos mediáticos que está teniendo, nadie va a querer todavía salir de Argentina.
-¿Qué están recomendando ustedes al inversor local que está viendo que tenés tasas de interés en pesos negativas, activos argentinos que subieron mucho, y en el último mes perdió contra la inflación y el dólar?
Depende muchísimo del inversor. Al corporativo que tiene su pasivo denominado en moneda extranjera, por ejemplo algún importador que tiene que hacer pagos al tipo de cambio de pasivos dolarizados, algo que hace unos meses recomendábamos capaz era estar más parado en pesos, hoy recomendamos cubrirse, tomar cobertura, porque hoy en día la cobertura no es cara y la realidad es que uno no sabe qué va a pasar con el tipo de cambio en corto plazo. Con lo cual si uno tiene pasivos en dólares, nosotros recomendamos que mantengan el hedge. Puede ser que pierdan la oportunidad de tener tasas en pesos favorables, pero es importante también cubrir los riesgos, entonces los que tienen pasivos dolarizados, que respeten la moneda y sus pasivos. Ahora, para el inversor que tiene más flexibilidad, que tienen que estar paradas en pesos, hoy en día están saliendo fondos de deuda del Tesoro de corto plazo, fondos con LECAP que tienen bastante más rendimiento esperado que cualquier cosa como fondos de money market, cauciones, etc.. Rinden aproximadamente 10 puntos porcentuales más de retorno esperado en tasa nominal anual, con poco riesgo de mercado adicional. Las LECAP son cortitas, con lo cual tienen poco riesgo de mercado.
