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Lado B del "dólar soja 2.0": impulsará los pasivos remunerados del BCRA a $10 billones

El dólar soja 2.0 y las tensiones en la deuda en pesos (que obligan al BCRA a apoyar): dos factores de presión sobre la emisión monetaria

El Gobierno vuelve a apostar por el "dólar soja"
El Gobierno vuelve a apostar por el "dólar soja"
Leandro Gabin 27 noviembre de 2022

Este inicio de semana será clave para el dólar. El Gobierno tiene una licitación complicada este lunes cuando debe enfrentar pagos por $260.000 millones (alrededor de 50,4% se explica por el remanente del T2V2). Y en esta oportunidad, prácticamente la totalidad de los pagos se encuentran en manos del sector privado. 

Después de las malas licitaciones anteriores (la última, casi no tuvo saldo "neto" positivo) se abre un interrogante en cuanto a si Economía podrá rollear los vencimientos o empezará a quedarse corto con la consecuente emisión monetaria. No hay margan para lanzar más pesos a una economía que los rechaza. 

Menos aún en otro contexto de elevada emisión monetaria: el "dólar soja 2.0" que oficializó el Gobierno, si bien es un aumento de divisas para las reservas (se estima que US$ 3.000 millones), tiene una consecuente inyección de pesos para comprar esos dólares y la necesidad del BCRA de absorberlos aumentando los pasivos remunerados a niveles preocupantes. 

El nuevo tipo de cambio al que se le permitiría liquidar se ubicaría entre $230, que equivaldría al anterior tipo de cambio ($200) ajustado por la inflación.

Las estimaciones del Gobierno apuntan a un piso de liquidaciones de U$S 3.000 millones en apenas un mes y algunos días, que inclusive podría ser superado como sucedió en septiembre. 

Tomando el porcentaje promedio de reservas que pudo retener el Banco Central en la anterior experiencia del "dólar soja" (65%), las reservas del Banco Central aumentarían por lo menos US$ 2.000 millones, según Delphos Investment. Por ende, habría una emisión mínima de $500.000 millones y si se cumple lo que dijo Sergio Massa (acumular US$ 3.000 millones) serían $700.000 millones.  

Esta emisión debería ser reabsorbida por el BCRA, lo que llevaría a los pasivos no monetarios a superar los $10 billones a principios de enero, según Delphos. 

"El incremento del déficit cuasifiscal es la principal consecuencia negativa del dólar soja II para el BCRA a corto plazo", dice. 

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI) también alertaron que  habrá consecuencias monetarias por el dólar soja en un momento de fragilidad en la deuda en pesos y donde los dólares financieros parecen despertarse. En concreto, explica la AlyC, tanto la expansión de Base Monetaria (BM) como la emisión sin respaldo (diferencia entre el aumento de reservas y de la BM) sería menor a la derivada del programa anterior por 1,45% y 0,5% del PIB, respectivamente. 

"Para tener en cuenta, el escenario de un dólar soja a $230 con 8 millones de toneladas liquidadas derivaría en una emisión monetaria por 0,88-0,94% del PIB y una pérdida patrimonial del BCRA por 0,3-0,35% del producto", advierten.

El BCRA ya viene inyectando pesos por otra vía, que es la compra de títulos públicos en pesos. La emisión por compra de activos en el mercado secundario ascendió a $92.000 millones en las últimas 6 ruedas y supera los $300.000 millones desde el 12 de octubre, según GMA Capital. La presencia oficial no sólo se concentra en instrumentos a 2024, con el fin de contener la tasa forward, sino que también se visualiza sobre activos más cortos. 

¿Presión asegurada para el dólar? GMA remarca que el valor del CCL hoy estaría varios escalones por debajo del promedio en términos constantes desde la irrupción de la pandemia. Este análisis, que contempla el tipo de cambio real multilateral (TCRM) ajustado por la brecha cambiaria, indica que el precio de $326 no solo es un 10% inferior a la media de $364, sino que además está por debajo de un desvío estándar ($328). 

"Más allá de la dinámica de corto plazo, asumiendo que existe reversión a la media, por este lado la cotización tendría más razones para subir que para bajar", apunta. 

Además, la inflación argentina (y la de los principales socios comerciales) dejó los picos de estrés cambiario de los últimos años en umbrales elevados. Recuerda que la corrida de octubre de 2020 puso el CCL en una zona de $507 a precios de hoy vía el TCRM, mientras que las tensiones de julio pasado dispararon al dólar hasta un valor de $430 de hoy. "Es decir, en el hipotético caso de repetirse dinámicas cambiarias de overshooting como las mencionadas, el CCL debería escalar entre 31% y 55% desde el nivel actual", avisan. 

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