29 noviembre de 2025
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¿Puede el Gobierno hacer compras significativas de reservas con este esquema cambiario? Esa sigue siendo la principal duda del mercado luego del rotundo triunfo electoral de Javier Milei, dado que el spot sigue incómodamente cerca del techo de la banda y el CCL incluso lo supera. "Probablemente esa duda sea el principal motivo por el cual el riesgo país sigue en la zona de 650 puntos, casi 100 puntos por encima del mínimo de enero del 2025 (cuando en lo que va del año otros países comparables comprimieron)", asegura el weekly de la consultora 1816, de las más leídas por los banqueros argentinos.
Dice la consultora fundada por dos ex Banco Mariva que es cierto que en estas semanas el Gobierno, si bien no compró muchos dólares (al menos de US$ 300 millones entre la elección y ahora), sí aprovechó para bajar fuerte las tasas y reducir la exposición de privados al tipo de cambio oficial.
"Incluso antes del vencimiento de los futuros de noviembre, la cobertura cambiaria que ofreció el Gobierno a privados cayó casi US$ 6.000 millones desde la elección, sumando el desarme de futuros y el vencimiento de letras US$ linked (no se renovó nada US$ linked). Pero no es menos cierto que el Tesoro casi no compró reservas en un mes en el que entre provincias y corporativos emitieron US$ 4.200 millones offshore, algo que no se va a repetir todos los meses", recuerda 1816.
Y advierte que el equipo económico busca que las compras de divisas ocurran a la par del crecimiento de la demanda de medios de pago en un contexto de crecimiento económico, "lo que lleva nuevamente al interrogante de si el tipo de cambio al que hay suficiente demanda de pesos es consistente con la continuidad de las bandas".
Por lo pronto, al reducir esta semana encajes en efectivo por el equivalente a $1,9 billones, el BCRA decidió remonetizar en un monto relevante (el 8% del stock de circulante) sin la necesidad de intervenir en el spot. "Lo cual brinda definiciones sobre la oferta monetaria, pero ofrece menos claridad sobre la trayectoria futura de las reservas netas", sostiene 1816.
Otras definiciones de la consultora favorita de la City sobre el dilema cambiario:
-"Argentina está hoy a US$ 13.000 millones de la meta del FMI de diciembre".
-"No dudamos que la meta se va a incumplir y no dudamos que habrá un waiver, pero la distancia respecto al objetivo puesto hace tan poco tiempo es lo suficientemente grande para disparar algunos interrogantes".
-"¿Y las tasas en este contexto? Nosotros suponíamos que, luego de las elecciones, las tasas iban a bajar, lo que ocurrió tras la licitación de fin de octubre que inyectó más de $5 billones al sistema y se profundizó con dos bajas de tasas simultáneas (primero a 22% TNA y luego a 20%). Pero también nos imaginábamos que se modificaría al menos marginalmente el esquema monetario, algo que no ocurrió".
-"Aunque la integración mínima diaria de la exigencia mensual de efectivo mínimo se relajó de 100% a 95% y luego a 75% (dando al sistema un margen de maniobra superior a los $3 billones dentro de cada mes), las principales características de un régimen monetario que comenzó con el fin de la LEFI y terminó de tomar forma en la antesala de las elecciones se mantienen inalteradas".
Bajo el esquema actual, las tasas a 1 día tiene un piso (lo que paga BCRA en la rueda de simultáneas), pero no tiene un techo. "Y e se es un riesgo para alargar duration en pesos: si por cualquier razón el spot vuelve al techo de la banda (estamos a menos del 5%), el Gobierno podría dejar que las tasas vuelvan a subir. Esto es especialmente cierto luego de los datos de EMAE del tercer trimestre: es que pese a que tuvimos tasas activas altísimas que impactaron en los ratios de irregularidad del crédito al sector privado, el PBI creció en cada uno de los tres meses del tercer trimestre de 2025. Difícil tener una mejor muestra de la baja sensibilidad de la actividad a la tasa en una economía con penetración del crédito tan acotada", concluyó 1816.
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