¿El Messi de las finanzas lo volvió a hacer? La emisión para inversores extranjeros que lanzó Luis Caputo llamó la atención, no por haber tenido demanda (70% más de lo que buscaba en una emisión chica), sino haber pagado un rendimiento en torno al 32% en pesos con un pronóstico de inflación decididamente menor para los próximos años. El cupón de 29,5% estaba en el techo del rango de los "street talks" como se dice en Wall Street a los rumores de mercado. Ellos pensaban en 25%.
¿Cuál fue la lógica?
Caputo, todo un lobo de Wall Street, pagó más para contentar a los inversores y que ese bono tuviera asegurado más demanda y, por ende, comprimiera la tasa en el mercado secundario. ¿Para qué? Para volver a emitir más bonos en pesos. Los inversores no residentes supieron tener el equivalente a US$ 25.000 millones en bonos en pesos de la Argentina en 2017. Actualmente, sumando los US$ 1.000 millones de esta emisión, hay tan solo US$ 1.700 millones. Ergo, hay camino para volver a empapelar (si se dejan los inversores) de títulos argentinos.
Javier Timerman, socio de Adcap y uno de los argentinos que más conoce a los fondos de Wall Street, dice que los inversores extranjeros en general son bastante menos sofisticados en términos del análisis que hacen. "Acá están todos haciendo análisis. Bueno, si la tasa de cambio, la inflación, etc., etc., en realidad este bono está bien arbitrado porque asume una inflación de tanto y una devaluación de tanto. Los tipos dicen que necesito algo que me dé cierta tranquilidad, que si las cosas se van al demonio no voy a perder tanto, porque en el 2016, 2017, no sé, en la época de Macri, se emitieron bonos a tasa fija que terminaron siendo un problema", explica.
Un informe de One618, la fusión entre Consultatio y TPCG, detalla el atractivo que tiene este BONTE para los inversores que pusieron sus dólares para quedarse en pesos a tasa fija. El paper de Juan Manuel Pazos, el economista jefe, dice que con un cupón del 29,5% hasta 2030 y un factor de descuento cercano al 15%, "prevemos que el BONTE30 se cotizará sorprendentemente por encima del valor nominal para finales de año".
Así, explican, "la rentabilidad total en pesos argentinos por mantener un BONTE30 hasta finales de año podría alcanzar el 62%, impulsada por un carry del 17% y una ganancia neta del 46% en el precio". "Incluso considerando el costo de cubrir completamente la posición hasta finales de año para convertirla en una operación puramente de tasas, el tenedor del bono obtendría una rentabilidad total en dólares superior al 30%", dice One618.
Y esperan que el precio del bono se ajuste alrededor del 25%. ¿Por qué el Gobierno tuvo que pagar tanto?, de pregunta Pazos y explica:
- "Desde la perspectiva de un acreedor, parte de la respuesta es un problema de credibilidad. La mayoría de las medidas de expectativas de inflación no se alinean con nuestro escenario base, ya que los tenedores de bonos anticipan una trayectoria inflacionaria sustancialmente más persistente, lo que explica la demanda de una tasa más alta".
- "Más importante aún, la operación de convexidad es altamente no lineal, especialmente después de introducir el costo fijo de cobertura; esto significa que si, en lugar del 15%, se espera que el factor de descuento a finales de diciembre sea del 20%, por ejemplo, la rentabilidad total de la operación se deterioraría en 1.438 puntos básicos, casi el triple del aumento de 500 puntos básicos en la tasa de descuento".
- "Por lo tanto, una tasa más alta ayuda al tenedor de bonos a disipar la sensación de que se trata de una propuesta con un precio óptimo".
Para el Gobierno, el incentivo es claro: "atrapar" a los bonistas con una colocación que paga bien. "Esta es solo la primera de una serie de operaciones similares. El Gobierno está permitiendo que los acreedores ganen una cantidad sustancial de dinero con esta emisión, con la esperanza de que esto los incite a realizar colocaciones posteriores. Después de todo, si se espera introducir un nuevo producto en el mercado y enganchar a los consumidores, se puede permitir regalar la primera dosis", afirma Pazos.
La segunda explicación, dice, es menos optimista. "No tener un superávit en cuenta corriente y no gestionar el programa del FMI como se supone que debe gestionarse tiene un costo", apunta en referencia a la decisión de no comprar reservas dentro de las bandas. lo que implica tener que conseguir los dólares por otra vía (pagando lo que sea).
Sea como fuere, el Gobierno sigue con su hoja de ruta que tiene como destino final de desinflación con gotas de deflación. Las consultoras esperan que el IPC de mayo (con esta última semana por contabilizar) muestre que, quizás, haya quebrado el 2%. Fundación Libertad y Progreso (1,7%), OJF&A (1,9%) y Econométrica (1,9%) tienen ya esa proyección. ¿Será? Como sea, el Gobierno va a festejar a lo grande, no hay dudas de eso.
Quién tiene algunas dudas con la marcha del plan económico es Carlos Melconian, uno de los más escuchados por el Círculo Rojo. Dio una charla privada en un banco extranjero y dejó varias definiciones.
- "El político sirve para tomar decisiones. Populares o populistas en el año electoral. Por ejemplo, en lo de Tierra del Fuego, una decisión populista. Sí. Porque no había que hacerlo. Ponele que sí, que había que hacerlo, pero se hace porque es un año electoral. Intentar que baje el precio de los teléfonos. No me mezclen ni con la libre empresa, ni con los liberales, ni con los dirigistas. Massa ha hecho un Plan Platita. Esto es otra cosa. Pero el tipo de cambio barato también es una idea de años electorales".
- "De nuevo, no soy ni del club de los devaluadores ni de los que reclaman por atraso cambiario en la televisión. Pero hay un quilombo ahí. Cualquier cosa medida en dólares en la Argentina hoy sale como Europa o Estados Unidos".
- "¿Cómo estamos hoy respecto a fin de año pasado? Mejor. Porque hay un acuerdo con el Fondo. Voy a decir que a un mes del acuerdo se lo ha violado. Y Argentina va a tener que ir a waiver. Es el perdón para seguir con la meta y la plata. Va a ser así porque cuando se debe 50 lucas, el problema es del acreedor, no del deudor. Como pasó con Sergio Massa, que tuvo 8 trimestres y violó los 8".
- "Como pronóstico, el dólar a $1.000 no lo vamos a ver. Hay un capricho y se están generando todos los mecanismos caprichosos para bajarlo a mil y que él (por Javier Milei) pueda, desde el atril, decir que para los mandriles. Pero no hay chance de sostener un tipo de cambio a $1.000 hoy en la Argentina hacia adelante".
- "Chapeau para el nuevo régimen informativo con cifras más lógicas. Pero eso no tiene nada que ver con sacar los dólares del colchón. En un país donde, como digo, el canuto no se mancha. ¿Por qué el canuto no se mancha? Porque el canuto es el canuto. ¿Para qué tiene canuto la gente en la Argentina? Por las dudas".
- "¿No podés comprarte una moto ahora? Sí. ¿Y es un problema el negro? Más o menos. Yo voy a comprar una moto. Tanto yo, como el que me la vende. Queremos ver, a ver cuánto... O sea, ¿no te cambia la vida que hoy el que te vende la moto diga te la puedo vender con el colchón? Y no. Porque lo máximo que encontrás es que el de la moto te diga 'yo un poquito blanco te tengo que hacer'. Y ya está".
- "Porque el canuto lo tengo que tener por las dudas. ¿Por la duda de qué? De este gran quilombo que es la Argentina. Vos no querés estar sin el canuto".
- "Vos cuando querés ser ministro o Presidente lo primero que tenés que pensar es que sos el más boludo de los 45 millones de personas. Porque si te creés que sos el más vivo en tres minutos te bajan de un hondazo".
- "Está postergado el tipo de cambio y ahora vemos que el Gobierno interviene en la paritaria privada, interponiéndose. Por lo tanto, entre los celulares, quiero el dólar bajo y esta semi represión, estamos viviendo un año electoral aún con el outsider".
- "Después de las elecciones va a continuar la inflación, porque va a tener que volver a corregir los precios relativos. En ningún momento mencioné una palabra grave, pero estamos en un modo electoral postergando el arreglo de todo esto, con epicentro en el tipo de cambio y las reservas".
- "Milei es impenetrable, por formato de vida, formación, su vida, infancia, por lo que fuera, las personas son como son a partir de algo que les tocó vivir y forjaron una personalidad. Hay tipos que son empáticos, hay tipos que son más simpáticos, hay tipos que son más humanos, y él es como es. El dogmatismo es un problema y ese es un problema que veo".
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