Esto es lo que se viene en los mercados en agosto: así la ven desde Adcap

Este es el panorama de lo que pasó en julio y la expectativa de Adcap Grupo Financiero para el mes de agosto en dólar oficial, dólares financieros, Fondos Comunes de Inversión (FCI) y equity.

Dólar oficial

El dólar oficial cerró el mes en $933, manteniendo el aumento de 2% mensual establecido desde el salto cambiario de diciembre pasado. Al igual que en junio, durante el mes de julio el Banco Central volvió a quedar negativo en el MULC con ventas por US$ 182 millones, reduciendo las compras acumuladas desde el inicio de la nueva administración apenas por debajo de los $17.000 millones. 

Desde el Central explicaron que, además de los pagos de deuda, los pagos de importaciones de energía consumieron buena parte de los dólares disponibles, lo que debería revertirse en agosto. En esta línea, finalmente el esquema de la delación de pagos de importaciones en 4 cuotas se redujo a solo 2 cuotas de 50% a partir de agosto. 

Este anuncio es un paso importante hacia la normalización del mercado de cambios y supone 2 impactos: por un lado, baja la presión sobre el dólar MEP/CCL, por otro, deja menos dólares disponibles en el MULC.

Desde el Gobierno ratificaron la continuidad del crawling en 2% e incluso se mencionó la idea de bajarlo a 1% para profundizar la desaceleración de la inflación. Luego de los anuncios de fines de junio enfocados en cerrar las diferentes fuentes de emisión de pesos, el mercado de futuros, que había alcanzado un pico en $1.250 en el dólar futuro a diciembre 2024, retrocedió subiendo casi 7,5% en el mes para cerrar en $1.143 por dólar. 

Sin embargo, la sostenibilidad del 2% podría perder credibilidad muy pronto si el Central repite las ventas de US$ 400 millones de las últimas 5 ruedas. 

Dólar CCL/MEP 

Si los diferentes anuncios de Luis Caputo y Santiago Bausili desde fines de junio y durante julio tenían como objetivo bajar la volatilidad del CCL -que venía de subir $250 entre mayo y junio- podría decirse que en cierta medida lo consiguieron con el CCL cerrando por debajo de los $1.300. 

Desde el Gobierno se concentraron en hablar de reducir la cantidad de pesos disponibles, pero el mercado se enfocó en el impacto la cantidad de dólares que tiene el Central: hay menos pesos, pero también menos dólares y, por ende, la lectura de fundamentals puede ser ambigua. 

Por eso es muy difícil responder la pregunta de siempre para los próximos meses: ¿vuelve a subir hacia $1.500 o baja hasta $1.100? 

Para responder, vale recordar que hay otras variables en juego: el Real volvió a cerrar arriba de BRL 5.60 en julio y pone más presión al peso. Probablemente el punto más relevante de los diferentes comunicados fue el hecho de que a través del blend 80%/20%, los exportadores proveyeron al mercado de CCL de US$ 7.600 millones durante la primera mitad del año. Esto fue necesario (e insuficiente) dada la fuerte demanda de importadores por este mercado que consumió US$ 9.300 millones, para evitar las cuotas. Es por eso que la reducción a 2 cuotas a partir de agosto debería reducir en gran medida la presión sobre el CCL.

Bonos soberanos en dólares 

Durante Julio, los bonos globales continuaron volátiles abriendo a US$ 42 el Global 2035 (GD35) y visitando 2 veces los mínimos de US$ 40, pero esta vez en torno a los anuncios del Gobierno. Posiblemente el mercado interpretó los anuncios de intervención del CCL como un cambio de prioridades en el Gobierno poniendo a la baja de la inflación por delante de una fuerte acumulación de reservas que venían funcionando como muestra de la capacidad de pago de la deuda. 

Fue por eso que, sobre el cierre de julio, Luis Caputo volvió a reafirmar la capacidad de pago y mencionó que el Central debería volver a comprar dólares. Sin duda se tomó de manera positiva porque los bonos cerraron el mes en US$ 42. 

Para los próximos meses, posiblemente el mercado se mueva en torno del ingreso -o no- de dólares del RIGI, del blanqueo y del campo que permitan que el Tesoro compre hasta fin de año para garantizar los pagos de los próximos vencimientos.

Bonos soberanos en pesos 

Los Bonos en Pesos tuvieron otro mes con bastante incertidumbre vinculada con la volatilidad del CCL. Seguimos viendo al mercado dividido en 2 partes. Por un lado, en los plazos más cortos muy enfocados en las Lecaps cortas que ya rinde menos de 4% y que, con el CCL bajando, consiguieron retornos de 15% o más en dólares. 

Con la inflación bajando, las tasas fijas continúan siendo la mejor alternativa para los próximos 2 o 3 meses. Para plazos más largos, creemos que el mercado buscará cubrirse ante un cambio en el régimen cambiario. 

Por lo pronto, el Gobierno avanzó en ir cumpliendo varios de los requisitos señalados por el Presidente para el levantamiento del CEPO. Para mantener el status quo actual, es indispensable la entrada de dólares del campo, del RIGI o del blanqueo, lo que debería seguir dando aire a las LECAPS. Sin embargo, si la entrada de dólares se demora, el Central podría elegir levantar el CEPO habiendo primero reducido al máximo los impactos negativos. 

Por eso vemos con buenos ojos empezar a posicionarse en Bonos Dollar Linked como el TV25. 

En tal escenario, el mercado posiblemente pueda volver a comportarse como lo hizo desde el 15 de mayo hasta fines de junio, donde los bonos dollar linked rindieron mejor que las Lecaps. La volatilidad del CCL puede servir de indicador, ya que en el fondo, se basan en un riesgo similar: la cantidad de dólares.

Fondos Comunes de Inversión (FCI) 

La industria de Fondos continúa alcanzando nuevos máximos en términos de patrimonios bajo administración, con AUM $43,408,646 millones. Julio fue un mes bastante particular. Podríamos dividirlo en dos etapas entre la suba de la brecha entre el oficial y el alternativo y el inicio de la Fase 2 "emisión cero" del gobierno. Al comienzo de mes, con la disparada de la brecha cruzando 50% vimos un aumento por instrumentos de cobertura. 

Sin embargo, el apetito duro poco ante el comienzo de la fase 2 y la brecha perforando el 37%. Por lo tanto, si bien las suscripciones netas de los FCI DL en el mes son positivas en $129.000 millones, la última semana cerró con compras netas por $5.417 millones. 

Mientras tanto, la tendencia decreciente de los indicadores de inflación de alta frecuencia continúa dejando sin tracción a los FCI CER que culminaron el mes con rescates netos por $180.000 millones, arrastrando $418.214 millones en lo que va del año. 

Por otra parte, los Money Market recuperaron atractivo ante la suba en sus retornos dado que el cambio de Pases por LEFIS les permitió a los bancos subir las tasas de las remuneradas y los plazos fijos. La clase de activo terminó el mes con suscripciones netas por $1.455.938 millones. 

En renta fija, las Lecaps continúan siendo la estrella del mercado con suscripciones netas por $227.000 millones en el mes y $786.000 millones en los últimos 90 días. 

Agosto seria ser similar a los finales de julio, con las Lecaps como estrellas y falta de apetito por instrumentos de cobertura en el corto plazo, ante las promesa del gobierno de llevar la inflación y el "crawlingpeg" al mismo valor entre 0% y 2%. 

Equity

La última semana de julio fue una semana con muchísima volatilidad, dado que reportaron las empresas estadounidenses más importantes y mostraron sus balances. Hablamos de META, Microsoft, Google, Apple, Amazon. Todo esto también repercutió en la Argentina, donde también vimos volatilidad. Desde máximos de mayo a hoy, estamos agarrando todos los ADRs, 25% abajo. 

En los índices norteamericanos estamos 4% por debajo de los máximos de mayo. En agosto esperamos para Argentina una recuperación, teniendo en cuenta que las empresas van a mostrar sus resultados y creemos que algunas han sido sobrecastigadas. En el sector de energía nos gusta VISTA e YPF. 

Creemos que las perspectivas, si bien no va a ser un trimestre espectacular, sino que va a ser un trimestre promedio, ya no creemos que vayamos a ver grandes sorpresas. Pero sí nos gusta posicionarnos en esas empresas para un largo plazo. 

En lo que tiene que ver con el sector bancario, estamos un poco más positivos con BBVA comparándolo con los competidores que son Galicia, Macro y Supervielle. BBVA nos gusta porque es el banco que menos subió: tuvo un avance de un 100% mientras que la que más subió, Supervielle, llegó a un 200%. 

Teniendo en cuenta lo que son los resultados, venimos de un primer trimestre donde el BBVA fue el que tuvo el ROE más bajo, por eso creemos que se va a recuperar porque vino afectado este ROE por cuestiones contables. 

Creemos que podría empezar también a hacer un poco el catch -up, ponerse al día a lo que fue la suba que tuvieron los otros bancos. Seguí a El Economista en Google Agreganos a tus medios preferidos. + Agregar