"En materia cambiaria vamos camino a una sobrerreacción que solo podrá frenarla el Gobierno si es que decide salir a comprar dólares para ponerle un piso al tipo de cambio en estas próximas jornadas".
Así sostuvo la consultora 1816, la más leída en la City, por el resultado electoral. Y dicen que en dos oportunidades del último mes hubo una muy fuerte baja del tipo de cambio: (i) el 22/septiembre, cuando el Gobierno bajó a cero transitoriamente las retenciones y Bessent tuvo por primera vez a la mañana que EEUU. haría lo necesario para estabilizar la situación financiera en Argentina , y (ii) el 9 de octubre, cuando Bessent compró pesos en el mercado cambiario por primera vez.
- "En ambas ocasiones el tipo de cambio se fue desde el techo de la banda a la zona de $1.350 y en ambas ocasiones el BCRA ganó entre $0,8 billones y $1,0 billón diarios en el mercado de futuros", explica.
Esta vez, la reacción del tipo de cambio, en caso de no ser frenada por el Gobierno, podría ser incluso más importante que la de esas dos ocasiones, dice 1816. "Por la fuerza de la noticia de ayer, por el hecho de que todo el mercado llegó muy dolarizado a las elecciones (vía spot, futuros y USD linked) y porque, salvo que el BCRA se ponga a imprimir pesos en estas próximas jornadas, la falta de liquidez en el mercado será total", advierten.
1816 dice esto por varias razones: (i) el viernes la caución promedió más de 40% (en parte por las intervenciones de Bessent, que retiraron pesos del sistema) ; (ii) con la ganancia que tendrá el Central en futuros hoy, esa falta de liquidez se acentuará muchísimo a partir de mañana (disparando mucho s stoploss y, por ende, mucha venta de dólares para cubrir las pérdidas en derivados) ; y (iii) la liquidación de la subasta del Mecon de esta semana, que es el miércoles, será recién el viernes y vencen cerca de $12 billones, todo en manos privadas).
"El Gobierno se enfrentará hoy y mañana a una disyuntiva: le pone piso al tipo de cambio (para evitar una sobrerreacción y empezar a acumular reservas) o castiga a quienes apostaron en contra de la continuidad de las bandas. Tener presente, además, que mañana martes se fija el tipo de cambio con el que se pagarán más de US$ 3.000 millones de VN de la Letra D31O5 y, si quisiera, el Gobierno podría dejar que ese tipo de cambio sea bien bajo. Si el BCRA no imprime pesos en la rueda de hoy, la ganancia del Central en futuros tranquilamente podría superar $1,0 billón en el día (la autoridad monetaria tiene un short que ronda los US$ 7.000 millones) y ese será el monto de liquidez extra que faltaría en la jornada del martes, dejando sin cambios todo lo demás", afirma 1816.
La consultora de los ex Banco Mariva dicen que más allá de lo que ocurra durante esta semana, el futuro de la política cambiaria estará muy atada a cuán importante sea la reacción de los bonos, porque no es lo mismo el tipo de cambio que se requiere si el país consigue refinanciar sus vencimientos en moneda extranjera (ayudado en este caso quizás por garantías de Estados Unidos u organismos, como en el caso de la operación "Deuda por Educación" que el Tesoro argentino está estructurando con JP Morgan) que si es necesario comprar los dólares en el MULC, lo que implicaría un mayor superávit de cuenta corriente cambiaria y, por ende, un tipo de cambio más depreciado.
Los vencimientos en dólares con FMI, Club de París y sector privado suman US$ 33.900 millones de aquí a fin de 2027, cuando termina el mandato de Milei.
"Algo interesante para observar es qué rol jugará el FMI hacia adelante, considerando que, aún habiendo corregido significativamente hacia abajo las metas de reservas del EFF, Argentina hoy se encuentra a unos US$ 8. 400 millones del objetivo que hay para diciembre de 2025. Es que, si bien las reservas netas a valor de mercado son positivas en casi US$ 5.000 millones, en la metodología del EFF no se consideran ni los desembolsos del organismo ni las modificaciones en las reservas por variaciones de precios que impactan en el stock (como las variaciones del oro)", apuntan.
"Más allá de las metas cuantitativas, es importante tener presente que, incluso si se da el escenario ideal y el país logra renovar sus vencimientos en el mercado (algo que parecía imposible tras las elecciones en PBA y está lejos de sonar descabellado hoy, considerando lo que rinden países que hasta hace pocos meses eran comparables a Argentina; el BCRA o el Tesoro deberían comprar divisas en el mercado de cambios para que vayan creciendo las reserva s internacionales", advierten.
En cuanto a la política monetaria, 1816 afirma que habiendo pasado la elección, más temprano que tarde el BCRA volverá a un esquema más tradicional, que implique menos volatilidad en las tasas de interés. "Ya hace varias semanas que el Central le pone piso a la tasa más corta vía las ruedas de Simultáneas de BYMA /A3, y una manera de complementar eso sería poniendo techo a esa misma tasa corta en la rueda REPO. Más allá de la necesidad de que regrese un corredor de tasas (para que las tasas no se muevan literalmente 50 puntos porcentuales de una rueda a la otra), suponemos que también volverá a haber algún tipo de comunicación de más alta frecuencia sobre las decisiones de política monetaria, que permitan al sistema financiero tomar decisiones con un horizonte temporal más largo. Recordar que el propio Caputo dijo en varias oportunidades que la actual política de tasas era transitoria hasta las elecciones", explican.
"Bessent es, sin dudas, uno de los grandes ganadores de la jornada de ayer. Estimamos en base a datos oficiales que el Tesoro norteamericano compró pesos por US$ 2.100 millones en octubre, monto que supera en términos nominales a las intervenciones que hizo EE.UU. en el yen y el euro hace más de 25 años", recuerda 1816.
La estimación de la consultora es que Bessent compró pesos a un tipo de cambio promedio de $1.472, de modo que si el tipo de cambio bajara a la zona de $1.300 implicaría una ganancia (no realizada) de US$ 280 millones, salvo que los pesos de EEUU se hayan invertido en el BCRA en algún instrumento USD linked, algo que no podemos descartar (en ese caso el trade de EEUU fue un trade con cobertura cambiaria ). "Si Bessent está expuesto al peso sin cobertura, entonces quizás EEUU quiera aprovechar los próximos días para bajar algo de su posición, y en ese caso a Argentina le tomará un poco más de tiempo acumular reservas", sostiene 1816.
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