10 marzo de 2025
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Transener, la compañía que opera el 86% de la red de transmisión de electricidad en Argentina, cerró el 2024 con resultados positivos, sin grandes novedades, pero con una mejora sostenida en sus márgenes y una posición financiera sólida.
En cuanto a los ingresos, la empresa experimentó un crecimiento tanto en ventas reguladas como no reguladas, con un aumento del 6% respecto al trimestre anterior y un 51% en la comparación interanual, lo que refleja una base comparativa muy baja del cuarto trimestre de 2023 debido a tarifas retrasadas por la alta inflación.
A lo largo del 2024, Transener logró consolidar un aumento en su EBITDA y EBIT, con incrementos del 4% en relación con el trimestre anterior, alcanzando márgenes de 48% y 37%, respectivamente. El beneficio neto también fue positivo, con un margen neto de 24% sobre las ventas. Además, la empresa se encuentra libre de deudas, con una posición de caja que ascendió a US$ 97 millones, el nivel más alto en su historia.
Delphos: "Los resultados de Transener fueron buenos, aunque sin sorpresas"
El precio actual de la acción de Transener es de $2.260, y con base en los resultados de los últimos nueve meses anualizados, la compañía cotiza a múltiplos de 5,2 x EV/EBITDA y 6,8 x EV/EBIT, con el ajuste tarifario de 2023 ya completamente incorporado.
El gran interrogante para Transener es la próxima Revisión Quinquenal Tarifaria (RQT), que se llevará a cabo en 2025 y establecerá las tarifas reguladas para los próximos cinco años.
Si bien la empresa ha mostrado resiliencia ante la volatilidad macroeconómica, la implementación de la nueva tarifa podría ser un punto de inflexión para la valuación y el flujo de efectivo de la compañía.
Uno de los factores más importantes de la RQT es el posible ajuste del WACC (Costo Promedio Ponderado de Capital), que podría disminuir del 10,14% actual al 6,1%. Este ajuste, de concretarse, afectaría negativamente los ingresos y la rentabilidad de Transener, aunque también existe el potencial de un reajuste de tarifas hacia niveles más acordes a los de 2017, lo que podría mejorar la previsibilidad del flujo de caja.
El Grupo Financiero Adcap mantiene una recomendación de "mantenerse" hasta obtener más claridad sobre la RQT, con un precio objetivo de $2.900 para 2025, lo que implicaría una potencial alza del 15%. Además, se proyecta que los ingresos de Transener crezcan un 10% por encima de la inflación tras la RQT, alcanzando los U$S 110 millones para el cuarto trimestre de 2025, lo que implicaría un aumento del 34,9% en comparación interanual.
A pesar de las incertidumbres en torno a la revisión tarifaria, Transener mantiene su solidez financiera, sin deudas y con un margen EBITDA proyectado en torno al 60%. La empresa también prevé un incremento en el pago de dividendos, que podría ubicarse entre el 7% y el 9% en los próximos años.
A pesar de los desafíos regulatorios, Transener sigue con planes de expansión de su infraestructura de transmisión. Se estima que la red de transmisión de Argentina necesita una inversión de US$ 10.000 millones en la próxima década, y uno de los proyectos clave es la expansión del AMBA I, que requerirá una inversión de US$ 1.100 millones.
"A un precio por acción de $2.260, TRAN cotiza a 5,2x EV/EBITDA y 6,8x EV/EBIT en base a los resultados de los últimos nueve meses anualizados, ya con el ajuste tarifario del año pasado completamente incorporado. Si bien estos múltiplos lucen razonables para una compañía como Transener, el verdadero punto de inflexión llegará con la definición de la RQT, que establecerá las tarifas aplicables durante el próximo quinquenio y permitirá proyectar con mayor precisión el flujo de efectivo a futuro", dijeron desde Delphos.
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