¿Corrida pre-electoral y fuga de capitales? Los temores de una calificadora de riesgo con la Argentina 2027
Joydeep Mukherji es el director gerente de Standard & Poor's Ratings Services. La agencia recientemente subió sus calificaciones soberanas de largo y corto plazo, en moneda local y extranjera de Argentina a 'B-/B' de 'CCC+/C', lo que refleja una disminución de las vulnerabilidades económicas.
"El legado económico débil de Argentina durante más de tres décadas genera escepticismo sobre el éxito de su actual programa de ajuste económico, pero existen motivos para un optimismo cauteloso respecto a su éxito a largo plazo", dice Mukherji en un Q&A publicado por la agencia.
¿Es probable que el plan económico del gobierno dé como resultado una economía más estable?
Existen motivos para un optimismo cauteloso a largo plazo, pero también hay serios desafíos a corto plazo. El panorama macroeconómico de Argentina ha mejorado gracias al reciente crecimiento del PIB, la caída de la inflación, los buenos resultados fiscales, una cuenta corriente casi equilibrada y el aumento de las reservas internacionales. Los depósitos en dólares en el sistema bancario local se encuentran en niveles históricamente altos. Por lo general, una economía se contrae o se estanca cuando el gobierno implementa medidas de austeridad fiscal. Sin embargo, Argentina ha experimentado un crecimiento moderado del PIB al tiempo que ha mantenido superávits fiscales, gracias a la caída de la inflación, la desregulación y las reformas del lado de la oferta para eliminar las barreras a la inversión y al comercio, entre otras razones. Además, los datos oficiales muestran una fuerte caída en la tasa de pobreza.
¿Cuáles son los riesgos potenciales para la economía argentina y la trayectoria de su calificación crediticia?
El país tiene un historial de cambios significativos en las políticas económicas tras cambios de gobierno, lo que debilita la credibilidad de las reformas económicas. En consecuencia, la estabilidad económica podría verse rápidamente socavada por una fuga de capitales si los residentes pierden la confianza en las políticas del gobierno. Además, Argentina tiene muy poca flexibilidad monetaria debido, entre otras cosas, a la todavía elevada inflación. El mercado financiero local es pequeño, lo que limita su capacidad para financiar al Estado. La reciente disminución de la pobreza y la recuperación del crecimiento económico pueden dar al gobierno margen político para mantener su política fiscal austera. Sin embargo, la mayor parte del crecimiento reciente se ha producido en la agroindustria, energía, minería y finanzas; sectores que no requieren de mucha mano de obra o que requieren de mano de obra altamente cualificada. En contraste, los sectores manufacturero y de servicios intensivos en mano de obra, que emplean a la mayor parte de la fuerza laboral, están teniendo un desempeño deficiente.
¿Cuál es el principal riesgo político para la calificación crediticia?
La sostenibilidad política del programa económico actual es fundamental para la calificación soberana. El gobierno podría afrontar serias pruebas de estrés en el período previo a las elecciones nacionales de octubre de 2027. Las dudas sobre la sostenibilidad de las políticas económicas actuales más allá de las elecciones podrían contribuir a una fuga de capitales inesperada por parte de los residentes, lo que podría socavar la estabilidad económica.
¿Cuál es la opinión sobre las políticas económicas del gobierno?
Es probable que la administración logre la aprobación de más reformas antes de las próximas elecciones, incluyendo reformas en los mercados de capitales, vinculadas a la propiedad de tierras por extranjeros, patentes y desregulación de sectores como el transporte marítimo. Sin embargo, para obtener los beneficios a largo plazo de dichas reformas es necesario superar los difíciles retos económicos a corto plazo que amenazan con socavar la estabilidad. El presidente Javier Milei ha implementado medidas de austeridad fiscal y reformas microeconómicas para abordar las ineficiencias y los obstáculos a la competencia y la inversión en muchos sectores de la economía. Milei logró que el Congreso aprobara el presupuesto de 2026, lo cual es una buena señal sobre su posición política. Sin embargo, las acusaciones de corrupción dentro de la administración podrían debilitar la popularidad del presidente.
¿Cuál es el principal reto económico a corto plazo al que se enfrenta el gobierno?
Una estabilización exitosa depende de mantener el crecimiento económico mientras se reduce la inflación y se siguen acumulando reservas internacionales. El gobierno se enfrenta a pagos de deuda en moneda extranjera por US$ 27.800 millones en 2027, incluidos US$9.900 millones adeudados a acreedores comerciales. El reto del gobierno va más allá de obtener fuentes de financiamiento para pagar la deuda soberana que vence. También deberá mantener cierto grado de estabilidad macroeconómica frente a la amenaza de una volatilidad excesiva en el mercado cambiario y en el mercado financiero en general.
La acumulación de mayores reservas internacionales proporcionaría una mayor resiliencia externa e impulsaría el acceso a los mercados de capitales externos (tanto para el gobierno como para el sector privado). También podría incentivar una mayor entrada de capital privado, impulsando así la liquidez externa. La combinación de una mejora en la balanza de la cuenta corriente, el financiamiento procedente de prestamistas oficiales, la emisión de deuda interna en dólares y el financiamiento de bancos externos debería ayudar al gobierno a hacer frente a los pagos de la deuda externa en 2026 y principios de 2027. Sin embargo, tales medidas podrían ser insuficientes en caso de una fuga de capitales sustancial (por parte de los residentes), lo que podría debilitar la estabilidad de los mercados financieros y socavar el tipo de cambio. La capacidad del gobierno para obtener mayor liquidez externa y mitigar estos riesgos depende de una política cambiaria y monetaria hábil, al tiempo que se mantiene a una política fiscal austera.
¿Cómo evalúa S&P Global Ratings los riesgos que plantea la actual política cambiaria?
Argentina tiene muy poca flexibilidad monetaria y cambiaria. La administración de Milei comenzó con un tipo de cambio de ajuste gradual (crawling peg). Posteriormente, al tiempo que la inflación disminuyó rápidamente, se pasó a una banda de tipos de cambio que se amplía con el tiempo, cuyo movimiento luego se vinculó a la inflación pasada. La transición de utilizar el tipo de cambio como ancla nominal para estabilizar la inflación y la actividad económica a convertirse en una herramienta de política más flexible diseñada para absorber shocks y estabilizar los mercados financieros será un proceso largo. Una transición exitosa hacia una mayor flexibilidad del tipo de cambio depende de la acumulación de reservas, un mejor acceso al mercado de capitales y a otras fuentes de financiamiento, así como de la inversión extranjera directa.