"Las condiciones actuales son propicias. Con la inflación cayendo tan rápidamente como en los años '90, cuando se implementó el programa de convertibilidad, las condiciones actuales parecen ideales para avanzar. La negociación en curso con el FMI ofrece esa posibilidad. En nuestro escenario central, hemos sostenido que, bajo un nuevo programa y un mayor apoyo financiero destinado a elevar el stock de reservas, el país podría empezar a avanzar de manera muy gradual y cautelosa a liberar los controles de capitales". Así, el mayor banco de Estados Unidos, trazó la hoja de ruta del Gobierno para los próximos meses.
JP Morgan dice que las condiciones que planteó el mismo Javier Milei para empezar a levantar el cepo están cumpliéndose. "Por ejemplo, el presidente Milei ha declarado que la inflación mensual debería disminuir cerca de 1,5% mensual durante un par de meses para eliminar el crawling, y que el apoyo financiero adicional del FMI podría permitir que el autoridades comiencen a eliminar los controles de capitales", apunta.
- En cuanto a la primera condición previa, según las estimaciones de JP Morgan, al ajustar por estacionalidad, la inflación mensual parece desacelerarse a alrededor de 1,5% al final del primer trimestre del 2025.
- En cuanto a la segunda condición, con una alta credibilidad fiscal, un fuerte impulso de crecimiento, y con la demanda de real de dinero en aumento, "la idea de que el FMI aumente el apoyo a Argentina no parece descabellada y creemos que esos US$ 10.000 y US$ 12.000 millones parecen factibles".
"El apoyo del FMI se dirigiría a la recompra de pagarés del Tesoro del BCRA, permitiendo el aumento de reservas brutas y netas. Actualmente, el BCRA valora los pagarés del Tesoro en US$ 19.700 millones mientras que el Tesoro informa un valor nominal de US$ 69.300 millones", dice la entidad cuando se refiere a las Letras Intransferibles que están en manos de la entidad, herencia del kirchnerismo que las colocó para sacarle dólares al Central.
El JP Morgan dice que la idea del FMI de aprobar revisiones bajo la promesa de liberar los controles de capital debería abandonarse.
Por tanto, creen que el nuevo programa será acompañado de una liberación muy gradual de los controles de capitales. "Lo suficientemente gradual como para excluir cualquier evento de volatilidad significativo que pueda crear obstáculos para la administración de cara a las elecciones de mitad de período. En nuestra opinión, esa liberación gradual y cautelosa de los controles debería alinearse con el paso a un régimen de flotación sucia, probablemente asociado inicialmente a una banda estrecha (de alrededor del 2%), cuyo ancho aumentaría con el tiempo", imagina la entidad.
Dada la importante reducción del stock de pesos como proporción del PIB, los modelos del banco sugieren que dicha transición podría implementarse sin la necesidad de una corrección discreta del tipo de cambio. "Un método simple es calcular el tipo de cambio de convertibilidad de la base monetaria amplia. Cuando se deflacta por el nivel actual de reservas brutas, el nivel implícito del tipo de cambio se sitúa en $1.540. Si las reservas subieran US$ 12.000 millones, el tipo de cambio implícito se acercaría lo suficiente al tipo de cambio oficial", esgrimen.
"Es más, hemos sido de la idea de que ese marco acelerará la inversión real en el país, con entradas netas del lado financiero en lugar de salidas. La asistencia del FMI, junto con las entradas de divisas por parte del agro en medio de una relajación muy gradual de los controles de capital, probablemente impulsen al tipo de cambio al fondo del rango que mantenemos", intuye la entidad.
Sin embargo, el JP Morgan admite que dado el clima político de este año, con elecciones intermedias previstas para octubre, "existen argumentos sólidos para mantener el status quo hasta que las elecciones hayan quedado atrás". "Sin embargo, creemos que este enfoque podría resultar en perder dos valiosos trimestres en el proceso de recuperación sostenida del gasto de capital. Además, el riesgo de un evento de volatilidad parece bajo, mientras que el índice de aprobación de Milei sigue siendo muy alto y la probabilidad de suspender las elecciones primarias (PASO) está aumentando", sostiene.
Con respecto al view para los inversores, la entidad mantiene a Argentina en Overweight (sobrepondera)
La entidad estadounidense dice que el éxito de la administración Milei se ha debido a la clara priorización por parte del presidente de los asuntos económicos "por encima de la comodidad política". No aprovechar el escenario actual para comenzar a flexibilizar los controles de capitales por fines electorales no sería el camino, advierte.
"Nos alineamos con la idea de que el tipo de cambio real parece sustancialmente apreciado bajo la continuidad del régimen. Pero el sector transable necesita ganar competitividad a través de una menor presión fiscal sobre el trabajo y el capital. También se requieren reformas macro orientadas a aumentar el ahorro del sector privado. Aumentar la representación en el Congreso después de las elecciones de mitad de período debería cimentar este camino", afirma JP Morgan.
Con respecto al view para los inversores, la entidad mantiene a Argentina en Overweight (sobrepondera). "A pesar del impresionante repunte de 2024, Argentina se erige como uno de los créditos que mantiene valor frente a un conjunto de catalizadores claramente identificables en el corto plazo, que esperamos se materialice. El acuerdo con el FMI, las mejoras incrementales en torno a los controles cambiarios y de capital y las elecciones representan puntos clave en nuestra opinión. Además, creemos que el sesgo de la administración y la postura fiscal sirve como ancla para los bonos en caso de deficiencias en la política exterior", subraya JP Morgan.
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