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Análisis

Tras el fin del dólar soja, arranca el plan aguante para las reservas

"El programa de cuidado de reservas comienza el lunes", dijo Massa, el viernes pasado

¿Qué tan exitosa fue la medida del dólar soja y qué viene desde hoy?
¿Qué tan exitosa fue la medida del dólar soja y qué viene desde hoy?
02-10-2022
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De cara al último trimestre del año, y con el fin del boom del dólar soja, el Gobierno se enfrenta a una difícil situación cambiaria y fiscal, cuyas variables y capacidad de maniobra se encuentran limitadas por el acuerdo con el FMI.

Con las temperaturas en AMBA sugiriendo la cercanía del verano, hoy arranca el invierno cambiario. La mayor oferta de septiembre será menor oferta de la normal en octubre, noviembre y diciembre. 

“Una parte de (la soja) que se liquidó en septiembre corresponde a ventas que se adelantaron. La mayor oferta de septiembre será menor oferta de la normal en octubre, noviembre y diciembre.  Este faltante va a coincidir con una mayor demanda de dólares por turismo en los últimos meses del año”, dijeron desde Econviews. Potenciado por Qatar.

Dólar soja y reservas

“En el marco local, el balance del dólar soja estuvo por encima de lo esperado con compras por más de US$ 5.000 millones para el Banco Central, lo que según el ministro Sergio Massa posibilitó el logro de la meta de reservas y de déficit primario con el FMI”, afirmó Delphos Investment. 

“Después de 2 meses donde las pérdidas de reservas del Banco Central parecían no tener fin, en septiembre el dólar soja trajo algo de alivio. En julio el Banco Central había vendido US$ 1.284 millones y en agosto otros US$ 522 millones, dejando las reservas netas en una situación muy delicada. Ya cerrado el mes, podemos decir que el programa de incentivo a las exportaciones tuvo un resultado mejor al esperado”, consideró Econviews. 

“En principio desde el Gobierno esperaban que se liquiden unos US$ 5.000 millones, pero la cifra final fue de US$ 7.669 millones. Descontando las ventas realizadas en el mercado oficial, el saldo neto de compras en el mercado del Central fue de US$ 4.964 millones”, agregó.

En este contexto, el ministro manifestó que llegó el tiempo de “cuidar” las reservas al anunciar que se implementarán nuevos regímenes para el comercio exterior, programas para compensar a los productores que no participaron del “dólar soja” y para sectores vulnerables y aumentar las exportaciones de servicios tecnológicos (los anuncios los haría hoy Ariel Sujarchuk). 

"El programa de cuidado de reservas comienza el lunes", dijo Massa, el viernes pasado.

Cabe mencionar que el Programa de Incremento Exportador, más allá de los beneficios, tuvo costos tanto a nivel monetario como fiscal.

La consultora Invecq señala que la peculiaridad del mecanismo implementado consistió en que, mientras pagaba $200 por cada dólar que el sector sojero liquidaba, vendía divisas a los sectores demandantes a $140-$145 (dependiendo el momento del mes).

 “Paradójicamente, comprar caro y vender barato le permitió sortear la situación", afirmó.

“Mientras que emitió más de $1.310 millones por la compra de divisas a través del dólar soja, retiró pesos de circulación por casi de $330.000 millones al vender divisas al dólar oficial. De este modo, la emisión neta a la fecha indicada (emisión de pesos por compras menos absorción de pesos por ventas) superó los $985.000 millones, dejando un tipo de cambio implícito entre los dólares acumulados y los pesos emitidos de $230 por dólar (un tipo de cambio 60% más alto que el oficial promedio del mes)”, agregó Invecq.

Econviews afirma que el costo fiscal del programa fue de $286.000 millones y que casi cualquier idea para mejorar la situación cambiaria tendrá costos fiscales o inflacionarios. 

La consultora indica que los efectos se dividen en dos: por un lado, la diferencia entre los $200 pagados a los sojeros y el tipo de cambio oficial fue cubierta por el Tesoro, generando un pasivo de $428.180 millones.

“Este gasto se pagó con una letra intransferible al Banco Central y seguramente se registre de manera tal que no tenga impacto sobre el déficit primario. El lado 'positivo' es que el fisco tendrá un ingreso adicional por retenciones que estimamos en $141.300 millones. Relativizamos que sea positivo, porque será a costa de ingresos futuros”, señaló Invecq.

En este marco, Delphos Investment cree que el cumplimento de la meta fiscal (2,5% de déficit) para este año resulta todavía incierta ya que las presiones para el aumento de gasto en esta “abundancia” fiscal derivada de los ingresos del dólar soja y el anticipo de Ganancias a empresas grandes pueden incrementarse con el paso de las semanas. 

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“Por el lado positivo, el Banco Central consiguió reponer reservas brutas a niveles que, cuando ingresen los DEG del FMI que repongan los pagos de septiembre y octubre, volverán a estar en el rango en el que las dejó (Martín) Guzmán”, subrayó Aurum Valores.

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Tipo de cambio

Hasta el momento no hubo novedades sobre las versiones que dan cuenta la posibilidad de un "dólar Qatar" o algún tipo de nuevo encarecimiento de los gastos de argentinos en el exterior, a pesar de que en agosto la salida de divisas (bruta) por viajes y pasajes y otros gastos con tarjetas rozaron los US$ 800 millones, el mayor valor para ese mes desde 2017.

Evitar un salto fuerte del tipo de cambio sigue siendo el principal objetivo del Gobierno que, en los últimos meses, está apostando por adoptar medidas concretas en materia fiscal y financiera para quitar presión a las expectativas devaluatorias.

Para ello aplicó importantes subas en las tasas de interés (que pasaron de 52% al 75% en apenas 2 meses), anunció medidas de control del gasto, concretó un canje de deuda por $1,2 billones que alivió más del 80% de los vencimientos hasta noviembre y descartó nuevos pedidos de Adelantos Transitorios al Banco Central.

Según un informe de la consultora Ecolatina, la principal contracara de este proceso de acumulación de reservas es el impacto monetario y el deterioro asociado en el patrimonio la autoridad monetaria, que tuvo que emitir cerca de $1,2 billones (1,4% del PIB o 27% de la base monetaria de finales de agosto) para financiar las operaciones del "dólar soja" y que, posteriormente, debió esterilizar.

"Con datos al jueves se observa que el stock de pasivos remunerados del Banco Central (Leliqs y Pases) creció más del 20% en el mes, pasando de $7,1 billones a $8,6 billones, con un Central absorbiendo más del 100% de la liquidez volcada al mercado producto de la compra de divisas y el pago de intereses de los pasivos remunerados", señaló la consultora.

Por su parte, Invecq afirmó: “A costa del dólar soja el Gobierno abrió las puertas de un régimen de múltiples tipos de cambio y cotizaciones diferenciales sectoriales mucho más complejo que el actual. A pesar de esto, la tensión cambiaria y la expectativa de devaluación implícita en activos financieros continúa latente”. 

“Dados los acontecimientos, regresar al esquema cambiario de agosto no luce muy factible. Emergen así 2 senderos: un salto cambiario discreto del dólar oficial (devaluación) o una profundización de la multiplicidad de tipos de cambio que dé lugar a un esquema de control de cambios aún más administrado y con diversas cotizaciones sectoriales, un régimen insostenible a mediano plazo pero que en el corto plazo podría servirle al Gobierno para cumplir su principal objetivo: no devaluar”, agregó.

Desde hoy, se empezará a responder la pregunta.

Según Econviews, el BCRA venderá US$ 4.362 millones en estos últimos 3 meses. En octubre, noviembre y diciembre (US$ 1.403 millones, US$ 1.480 millones y US$ 1.479 millones, respectivamente) el Central terminará con saldo negativo en cuanto a compra/venta de reservas, “pero las reservas brutas no van a caer gracias a los desembolsos que se recibirán del Fondo y de organismos internacionales como el Banco Mundial o el Banco Interamericano de Desarrollo”, dijeron.

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