13 noviembre de 2024
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Mientras que el riesgo país cerró en 800 puntos básicos (caída superior al 2,3%) y los bonos superan los US$ 70, en el mercado creen que todavía el "trade Milei" tiene "carne". Léase, el upside está ahí a pesar de que los bonos hard dollar suben hasta casi 100% en este 2024.
¿Cuánto más hay? Según Portfolio Personal Inversiones (PPI), los títulos pueden subir entre 30% y 32% en los próximos doce meses.
La ALyC calcula los retornos esperados para la deuda con ley Nueva York como los que vencen en 2035 tiene un upside del 32%. Pasaría de los alrededor de US$ 60 actuales a los potenciales US$ 75. Para los que son ley local, o sea los Bonares, PPI tiene como el de mayor upside al que vencen en 2041 que llegaría a casi US$ 70 versus los actuales US$ 55.
Lo que plantea PPI no está fuera de lo que ve el mercado financiero.
Aurum Valores también realizó un ejercicio sobre el upside los títulos argentinos. Actualizaron las proyecciones considerando las mejoras en las perspectivas de acumulación de reservas que esperan. Esto se debe a la continuidad de la mejora del stock de depósitos en dólares producto del blanqueo que amplía la capacidad prestable del sistema financiero lo que permitiría que el BCRA continúe con su racha compradora de divisas a pesar de que estacionalmente no sea la mejor época del año.
"Considerando que en 2018/2019 el sistema financiero prestaba el 50% de su stock de depósitos en dólares y que esos préstamos se venden al BCRA, si se volviera a esa relación del 50% la venta potencial de divisas al BCRA ascendería a US$ 8.000 millones de acuerdo con el stock que se mantiene en la actualidad en depósitos en dólares", dice Aurum.
En base a esto revisaron las proyecciones de riesgo país y curva hard dollar a junio de 2025 ajustándolas a niveles como los de Egipto en el caso optimista (curva en torno al 9%) y Pakistán en el caso normal/bueno (curva en torno al 11%).
- También modificaron las probabilidades subjetivas de cada escenario elevando las del optimista al 15% (desde 5%), del escenario bueno (de 55% a 60%) y redujeron las del malo (riesgo país a 1.500 puntos) al 20% desde el 35%.
Las variaciones esperadas para cada escenario a junio de 2025 consideran que se cobran los cupones de enero de 2025 pero no se reinvierten (si se reinvirtieran en los escenarios positivos las subas serían mayores y en los malos las pérdidas serían mayores). Así, la ALyC estima que hay upside del 24% para los GD30 y GD41 para el escenario positivo.
"Los bonos siguen su rally, y por ahora no vemos motivos para tomar ganancias. El BCRA mantiene un elevado ritmo de compras en el MULC, el Tesoro ha hecho del superávit fiscal una sana costumbre, la inflación cayó por debajo del 3%, la actividad y los salarios se recuperan, y la imagen positiva del Gobierno sigue alta", afirma Juan Pedro Mazza, estratega de Cohen.
Señala que con datos tan positivos, "es fácil pasar por alto el creciente riesgo cambiario que subyace en este programa económico".
"Desde la devaluación del 10 de diciembre, el tipo de cambio real multilateral se ha apreciado un 49%, y el dólar oficial regresó a su nivel de fines de noviembre de 2023. Además, esto se dio en un contexto de fuerte depreciación del real brasileño, lo que lleva a la divisa de nuestro socio comercial nuevamente a sus mínimos postconvertibilidad (en 2015 y 2023, en ambos casos precediendo un fuerte salto cambiario)", alerta.
Recuerda que esto ha llevado a que el Gobierno tenga un déficit de cuenta corriente cambiaria, aunque logra compensarlo con mayor financiamiento comercial y préstamos al sector privado. "De este modo, apunta a que lo que se pierda por el canal comercial se recupere por el canal financiero, que podría mejorar aún más con un potencial nuevo acuerdo con el FMI y un canje de deuda en 2025", señala.
Con una perspectiva positiva sobre la curva de deuda argentina, el próximo paso lógico es determinar el segmento óptimo para posicionarse.
De manera general, Cohen dice que los bonos pueden dividirse en dos tramos: el tramo corto, que incluye vencimientos en 2029 y 2030, y el tramo largo, que abarca los bonos con vencimientos en 2035, 2038, 2041 y 2046.
"La principal diferencia entre ambos radica en la concentración de los pagos: el tramo corto involucra desembolsos mayoritariamente bajo la gestión de Milei (entre 61% y 50%), mientras que, en el tramo largo, los pagos se extienden hacia años posteriores, alcanzando entre 7% y 17% hasta fines de 2027", explica.
De este modo, Cohen afirma que la estrategia "conservadora" sugiere la compra de bonos en el tramo corto para limitar la exposición al riesgo asociado a futuras administraciones.
- "En cambio, una estrategia de perfil más agresivo contempla una inversión en el tramo largo, apostando por una posible reelección de Milei. Desde nuestra perspectiva, consideramos más favorable la primera opción, privilegiando una estrategia de mayor certidumbre frente a la volatilidad potencial", sostiene Mazza.
Por otro lado, ven una oportunidad en comprar bonos emitidos bajo ley Argentina, que cotizan con un importante descuento de 4% frente a sus pares emitidos bajo ley Nueva York. Hoy, el GD30 cotiza en US$ 70,8 (TIR 13,2%), un 4,1% por encima del AL30 en US$ 68,1 (TIR 15%). De forma similar, dice, el GD38 se vende a US$ 68,6 (TIR 12,2%), lo que está un 3,9% por encima del AE38 en US$ 66,0 (TIR 13,0%).
"Recomendamos mantener la exposición en bonos del Tesoro, especialmente en el tramo corto. En particular, destacamos el AL30, que cotiza con un atractivo descuento frente al GD30. Para inversores más optimistas y con alta disposición al riesgo, sugerimos invertir en el tramo largo a través del AE38", sugiere Mazza.
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