Pazos: "Con un repo pueden pasar este trimestre, pero hoy están tirando el 100% de las exportaciones para bajar el tipo de cambio"

El diálogo completo con Juan Manuel Pazos, Economista Jefe de One618.

-El Gobierno sigue sin comprar dólares en el mercado de cambio y prefiere emitir deuda. ¿Cómo evalúa eso?

-No es lo que firmaron con el Fondo Monetario Internacional. Por eso digo que estamos en la transición. Nosotros ya sabemos cuál es el régimen al que Argentina va a ir. El régimen en el que Argentina va está en ese documento de 128 hojas que publicaron y que firmaron con el FMI. No es lo que estamos haciendo. Hoy no estamos en el régimen nuevo. Porque no compramos dólares, porque seguimos reprimiendo al tipo de cambio, porque estamos intentando financiar el déficit de cuenta corriente, no corregir el déficit de cuenta corriente. Estamos intentando pasar la gorra para financiarlo, no corregirlo, porque no estamos dejando subir la tasa de interés. 

O sea descuenta que va a haber modificaciones...

-No estamos viendo el régimen en el que Argentina va a ir en los próximos años. Estamos en la transición. ¿Cuánto dura esta transición? Bueno, ahí hay un tema. Cuando vos le preguntas a la mayoría de los inversores internacionales, el rally que tuvieron los bonos de Argentina y la mejora que ha tenido la comprensión de los bonos, exija de que la mayoría de los inversores miren el programa definitivo, no la transición. Y te dicen, este programa que va a ejecutar Argentina es bueno. Este programa tendría que resolver la mayoría de los problemas de Argentina. Y este programa tendría que resultar en que Argentina recupere acceso a los mercados de crédito y que se convierta en un país normal. 

¿Y es lo que están haciendo? 

-La transición no es fácil. El Gobierno está mirando los principios de inflación, a ver si la inflación le da bien, como le dio en abril. Parece que en mayo le va a dar realmente muy bien. Entonces, es como que todo el mundo tiene un poquito de paciencia, no sé, a la espera de, bueno, cuando llega el momento en que salimos de la transición y empezamos a implementar el programa correctamente. Ahora, esa paciencia tiene límites. Y van pasando los meses y el Gobierno nos sigue diciendo que no le interesa acumular reservas. Pero hay un problema. Yo lo planteo de esta forma. El problema con el FMI es que dice que vos tenés que ir para Mar del Plata. Vos agarraste la autopista y estás yendo para Rosario. Todo el mundo que está arriba del auto sabe que está yendo para Rosario. Y no es que no nos demos cuenta que está yendo para Rosario. A ver, lo que estamos esperando es que cuando llegue la primera rotonda vas a retomar y vas a ir para Mar del Plata. Ahora, si llega la primera rotonda y vos no retomas, los chicos que están en el asiento de atrás del auto van a empezar a gritar que ellos quieren ir a la playa. Ese es el problema. Entonces, ese es el problema. 

Y ahí es donde se acaba la paciencia del mercado. ¿Cómo seguiría? 

-La realidad es que Argentina ha perdido acceso al mercado internacional de crédito en 2018. Cuando vamos al Fondo en 2018 ya se sabía que habíamos perdido acceso al mercado. El programa de 2018 no era una forma de que Argentina volviera. Era una forma de mantener a Argentina a flote hasta que llegaran las elecciones con la expectativa que las elecciones le renovaran el mandato al Gobierno de Macri para poder retomar la senda de normalización. Eso no ocurrió. Entonces vino el EFF de 2022 que tampoco fue un programa diseñado para normalizar a Argentina. El FMI tenía muy claro que con el Gobierno de Fernández no se podía hacer absolutamente nada. Entonces el FMI lo único que hizo es, mire, tenemos una exposición enorme a Argentina, tenemos un despelote con Argentina, mantengámoslo a flote otros dos años a la espera que en 2024 haya un gobierno razonable en la Argentina, no como el que teníamos en 2022. Eso no es el acuerdo de 2025. ¿El FMI ya te dio todo lo que te podía dar? No va a haber más plata del FMI el año que viene, el otro, el siguiente, ya está. Toda la plata de multilaterales, préstamos oficiales y todo eso, hemos usado todo lo que podíamos usar. Y en teoría Argentina ya tiene un gobierno sensato.

¿Y qué significa? 

-Que el año que viene no tenés que convencer un burócrata al que le decis en realidad no acumulé reservas, pero fíjate, bajé la tasa de inflación. Vos tenés que convencer a 200 tipos que están sentados en New York, en Londres, en Los Ángeles, en París, en Madrid, en Berlín, los tenés que convencer de que te presten plata el año que viene. El Gobierno se juega a eso. Pero esos tipos tienen estándares mucho más altos que el burócrata del Fondo, te van a pedir mucho más. Entonces, el problema acá es que el árbitro al que vos tenés que convencer es  mucho más difícil.

-Pero están buscando ahora un Repo del BCRA con un grupo de bancos...

¿El repo está hecho? No, el repo no está hecho. Lo anunciaste hace dos meses y todavía no te prestaron plata. Del repo estamos hablando desde diciembre de 2023. Hay sólo US$ 1.000 millones del repo que entraron. Eso es todo lo que hay. Cuando esté, ya veremos. Y ahora, ¿en qué condiciones y qué plata es? La otra posibilidad de que la gente esté dispuesta a prestarnos plata hoy parece ser que con un bono en pesos emitido para no residentes, pero sujeto a que haya una intervención muy grande en el mercado del futuro, es un subsidio muy grande.

Yo puedo cerrar el repo, yo puedo conseguir este bono a pesos. Está fantástico, lo que me están diciendo es, yo puedo tirar este trimestre. Sí, sin duda duda que puedes tirar este trimestre. Puedes tirar el trimestre que viene, probablemente también. ¿Podés tirar el otro trimestre? Yo creo que sí. ¿Podés tirar hasta final de 2030? Bueno, ahí viene el problema. Si querés tirar hasta final de 2030, volvemos a la punta, pero tenés que conseguir US$ 130.000 millones. Claro. La gente dice, ¿no vas a llegar hasta final de 2030? Sí. Entonces la discusión es, no hay una discusión de si el Gobierno va a tener que salir de esta transición e ir hacia el régimen que les planteó el Fondo. No es una discusión de si, es una discusión de cuándo. ¿Cuándo el Gobierno va a transicionar hacia el régimen definitivo y salir de este, si querés, implementación muy sui generis, demasiado concentrada en las elecciones? Cuando pase eso, la inversión internacional va a acompañar a la Argentina. Porque el programa que está en el fondo es muy bueno. 

¿Va a haber waiver con el FMI por no acumular los US$ 4.400 millones a finales de junio? 

-El waiver empieza a ser una discusión política, ya no es una discusión técnica, es una discusión política. Se le da al waiver porque si no choco. Yo creo que al fin y al cabo van a intentar un waiver. Me parece que faltan US$ 4.000 millones y empiezan a ser muchos dólares. Y viene la otra discusión, ¿no? O sea, cuando vos mirabas el mes pasado, o hace dos meses, a la Argentina se le acusaba de que con el blend estaba tirando a la basura el 20% de las exportaciones para bajar el tipo de cambio. Hoy está tirando el 100% de las exportaciones para bajar el tipo de cambio. Tenemos el 100% de las exportaciones dedicadas a ver si el tipo de cambio llega a $1.000. Como te digo, la inversión internacional tiene paciencia porque entiende de dónde venís y porque cree saber hacia dónde estás yendo. Ahora, si en algún momento pierdes la fe de que vos estás yendo hacia donde tendrías que estar yendo, tenemos un problema. Seguí a El Economista en Google Agreganos a tus medios preferidos. + Agregar