Oportunidad: esta acción podría volar en la "revolución recargada" de la que habla Javier Milei
El informe de la Administración Nacional de Aviación Civil (ANAC) de enero confirmó un récord histórico de tráfico de pasajeros, impulsado por el crecimiento de los vuelos internacionales, favorecido por la apertura del mercado aéreo, la expansión de aerolíneas low cost y la apreciación cambiaria.
Ayer, el propio Javier Milei se hizo eco de ese desarrollo. El transporte aerocomercial, dijo Milei ante una Asamblea Legislativa semi-vacía, "el mes pasado tuvo un récord histórico con más de cuatro millones y medio de pasajeros transportados, superando en demasía el anterior registro que fue en el año 2019".
"La revolución de los aviones, pero recargada", dijo, a modo de chicana contra la expresión que acuñó en su momento Gullermo Dietrich en la gestión de Cambiemos.
Este contexto beneficia, dice un informe de Delphos, a Corporación América Airports (CAAP), cuyo negocio en Argentina representa el 45% de su facturación y se ve fortalecido por el aumento en vuelos internacionales, su segmento más rentable.
Que Milei haya trabajado allí antes de saltar a la política es una mera casualidad.
Esto dice Delphos: "Con márgenes sólidos, una estructura financiera robusta y una valuación atractiva, cotizando a un EV/EBITDA de 5,1x y un free cash flow yield del 11%, muy por encima de sus pares regionales, CAAP se posiciona como una oportunidad de inversión con alto potencial de crecimiento".
Por qué "vuelan" los aviones
El crecimiento que mostró el informe de la ANAC estuvo impulsado principalmente por el aumento en los vuelos internacionales, que también alcanzaron su nivel más alto en la historia y, por primera vez desde 2019, superaron a los pasajeros de cabotaje.
"Este fenómeno responde a factores coyunturales que favorecen al sector del turismo y la aviación civil. Entre ellos, destacan la implementación de la política de cielos abiertos y el crecimiento en la oferta de vuelos low cost, lo que amplía las rutas disponibles y reduce los costos de viaje en avión. Además, la recuperación del salario real y la apreciación cambiaria han mejorado la capacidad de los viajeros para costear pasajes internacionales, consolidando así la demanda en el sector", dice Delphos.
El turismo emisivo ha sido el principal impulsor de este récord, alcanzando niveles sin precedentes. Esto indica que el crecimiento de los salarios medidos en dólares está incentivando una mayor demanda de viajes, tendencia que podría afianzarse si la economía argentina entra en un ciclo de crecimiento sostenido.
Asimismo, se observa un traslado de pasajeros de Aerolíneas Argentinas hacia compañías low cost en vuelos de cabotaje, lo que ha dinamizado aún más el segmento doméstico. Una mayor presencia de aerolíneas de bajo costo, tanto en rutas nacionales como internacionales, podría potenciar el crecimiento de la industria en el mediano plazo.
Otro factor clave a considerar es la apertura comercial y el mayor acceso a bienes importados con menos trabas y menor presión tributaria, lo que impacta positivamente en los ingresos por tráfico de carga. Con más aerolíneas operando en el país, se amplía la capacidad de transporte de mercancías, mientras que la competencia podría reducir las tarifas de fletes, mejorando la eficiencia en la logística aérea.
CAAP tiene un contexto "altamente favorable"
Para Corporación América Airports (CAAP), cuyo negocio en Argentina representa el 45% de su facturación a través de Aeropuertos Argentina 2000, este contexto es altamente favorable.
El incremento en los vuelos internacionales, que constituyen su segmento más rentable, fortalece los ingresos de la compañía.
Además, el aumento en la cantidad de vuelos no solo impulsa los ingresos derivados de actividades aeronáuticas, sino que también favorece el consumo comercial dentro de los aeropuertos, un componente clave en su modelo de negocio.
"Estos factores refuerzan la visión de CAAP como una empresa con alto potencial de crecimiento, permitiendo a los inversores exponerse tanto a la expansión de la economía argentina como al aumento de los ingresos del sector aeroportuario", ratifican desde Delphos.
Sus elevados márgenes operativos y su sólida posición financiera confirman la fortaleza de sus fundamentos. La combinación entre el crecimiento de los ingresos y la eficiencia en la generación de flujos de efectivo permite considerar a CAAP como una utility con alto potencial de expansión, capaz de generar dividendos atractivos sin comprometer su crecimiento.
En jerga más técnica, "combina características de una compañía 'value', con capacidad de generación de caja y distribución de dividendos, y de una 'growth', dado que su cotización aún no refleja plenamente su potencial de expansión".
En 2023, los ingresos de CAAP crecieron 25% anual, mientras que en lo que va de 2024 las ventas se han mantenido estables. Esto último no sorprende, considerando el contexto recesivo en Argentina, que ha impactado sobre Aeropuertos Argentina 2000, donde las ventas cayeron 4,1% year-to-date durante los 9M24.
No obstante, el margen EBITDA se mantiene en un sólido 44% y el EBIT en 39% en el acumulado de los últimos 12 meses. Con un ratio de deuda neta de 1,1x EBITDA y costos financieros reducidos, la compañía presenta una estructura financiera robusta, con capacidad para capturar el crecimiento proyectado en el sector.
- Actualmente, CAAP cotiza a un múltiplo EV/EBITDA de 5,1x, significativamente inferior al de sus comparables mexicanos ASR, PAC y OMAB, que se negocian a 9,6x, 10,5x y 10,7x, respectivamente.
- Además, CAAP, con un free cash flow yield del 11%, ofrece el más alto entre sus comparables. Esta diferencia de valuaciones se da incluso en un contexto de debilidad en la bolsa mexicana debido a la coyuntura geopolítica.
- Esta brecha en valuación evidencia un descuento injustificado en CAAP, lo que refuerza nuestra recomendación de formar posición en la compañía dentro de carteras de renta variable.