Javier Milei está a punto de dar un PASO CLAVE para eliminar el CEPO: ¿lo acompañará el mercado?
El Tesoro anunció un nuevo llamado a licitación para la conversión de títulos elegibles a cambio de una canasta de bonos con tasa dual (Fija/TAMAR).
Será este viernes 24 de enero.
Los títulos a canjear están compuestos principalmente por Lecaps y dos bonos ajustados por CER.
Los instrumentos CER que potencialmente participarán en la licitación son el TZX25 y el TX25, con vencimientos en junio y noviembre de 2025, respectivamente.
En cuanto a las Lecaps, se incluirán aquellas cuyo vencimiento esté comprendido entre mayo y octubre del presente año (S16Y5, S30Y5, S185, S30J5, S31L5, S29G5, S12S5, S30S5 y T17O5).
"La canasta ofrecida por el Tesoro estará compuesta por cuatro BonCapMar, con vencimientos en marzo, junio, septiembre y diciembre de 2026", detallaron en Delphos.
Estos instrumentos tienen un esquema de pago único al vencimiento, que corresponde al mayor valor entre el rendimiento acumulado por la tasa TAMAR (tasa mayorista de Argentina) —calculada como el promedio de la tasa de interés para depósitos a plazo fijo superiores a mil millones de pesos y publicada diariamente por el BCRA— y el tramo de tasa fija, que opera como una letra capitalizable. Las tasas fijas correspondientes a estos bonos son de 30,55%, 29,65%, 29,31% y 28,93%, respectivamente, expresadas en TIREA.
"Esto implica que, incluso sin considerar la opcionalidad del tramo de tasa variable, el Tesoro está ofreciendo un premio implícito por la opcionalidad, lo que incrementa la atractividad de los instrumentos", dijo Delphos.
La estrategia del Tesoro es nuevamente aliviar los vencimientos de deuda en pesos del año corriente, aprovechando la confianza demostrada en su capacidad para colocar títulos de largo plazo.
Esto quedó evidenciado en la licitación previa, donde la tasa de rollover superó el 200% y se adjudicaron $1,5 billones en una Lecap con vencimiento en junio de 2026. En este contexto, el Tesoro reafirma su disposición a ofrecer premios significativos y ralentizar la baja de tasas con el objetivo de extender la duración de sus compromisos.
Cohen: "Ingresar al canje, a precios actuales, implicaría elevados premios de entre 5,2% y 5,9%"
Los bonos a entregar se valuarán a un precio de mercado determinado por el Tesoro.
"Según nuestras estimaciones, ingresar al canje, a precios actuales, implicaría elevados premios de entre 5,2% y 5,9%", dijeron desde Cohen.
Este premio se explica por tres factores principales: 1) los precios establecidos por el Tesoro para los instrumentos ofrecidos están en promedio un 0,5% por encima de los de mercado; 2) las tasas fijas mínimas de los nuevos duales, de entre TEM 2,25% y TEM 2,14%, superan las tasas de mercado para instrumentos comparables, que oscilan entre TEM 2,14% y TEM 1,97%; y 3) el valor de la opcionalidad TAMAR de los nuevos bonos duales.
Max Capital: "El canje permitiría despejar vencimientos por $23 billones"
"El canje permitiría despejar vencimientos por $23 billones antes de las elecciones de medio término", dijeron desde Max Capital.
"Las obligaciones de corto plazo representan un riesgo para levantar las restricciones cambiarias, ya que el exceso de deuda podría presionar los precios. Extender los vencimientos mitigaría ese riesgo, dejando que los precios de los bonos absorban el impacto en caso de una venta masiva, en lugar de la inflación y el tipo de cambio. Si resulta exitoso, el Gobierno estaría en una buena posición para eliminar los controles cambiarios", agregaron.
"La combinación de una tasa fija atractiva y la opción de una tasa variable representa un incentivo adicional respecto a los precios de mercado, que estimamos en $6, lo que hace el canje atractivo, aunque no se puede ignorar la naturaleza asimétrica de la oferta", detallaron.
La presión sobre el CCL ha aumentado
Para el Gobierno, dice Max, "el éxito de la operación abriría la puerta para levantar las restricciones cambiarias, y no sorprendería que el canje formara parte de las exigencias del FMI".
La presión sobre el CCL ha aumentado, con el Gobierno interviniendo con casi US$ 1.000 millones desde mediados de diciembre, en un contexto donde continúa la salida de depósitos en dólares.
Estos dos mercados indican que las compras en el mercado oficial podrían no ser suficientes para afrontar un probable déficit de cuenta corriente.
"Salir de las restricciones aliviaría esos temores, probablemente bajo un esquema de flotación sucia que podría absorber parte de esas presiones. Es probable que el FMI imponga una meta de reservas internacionales netas (RIN) y exija, en algún momento, un mercado cambiario unificado, lo que requeriría un ajuste del tipo de cambio para cumplir con los objetivos", analizaron.
¿Es atractivo el canje? La visión de Adcap
Según Adcap, el intercambio presenta una oportunidad atractiva para los inversores que buscan extender la duration. A partir de la curva de ayer, el Boncap más largo (junio de 2026) cerró en 2,08%, lo que hace que los instrumentos duales sean atractivos.
"Desde las sorpresas inflacionarias positivas a partir de septiembre de 2024 y las expectativas de nominalidad reducida, los inversores han estado extendiendo duration a lo largo de la curva de tasa fija para capitalizar tasas más altas", dijeron.
Además, la reducción del crawling peg, vigente a partir del 1° de febrero, aumentó las expectativas de recortes de tasas, lo que podría incentivar aún más a los inversores a extender más allá de 2025.
Sin embargo, la publicación de la inflación de diciembre, que se alineó con las expectativas del mercado, redujo el entusiasmo de los inversores por una mayor extensión de vencimientos.
Al mismo tiempo, las licitaciones recientes también mostraron un interés limitado de los inversores en los instrumentos CER.
Este intercambio brinda una oportunidad oportuna para que los inversores extiendan la duración utilizando los instrumentos actualmente disponibles. Como resultado, anticipamos que el Tesoro logrará un resultado exitoso. Seguí a El Economista en Google Agreganos a tus medios preferidos. + Agregar