Entre optimismo financiero y riesgo cambiario: ¿qué dice el view de Cohen sobre el 2025?
"Somos optimistas y esperamos otro buen año para los activos argentinos", dice Juan Pedro Mazza, estratega de renta fija en Cohen Asset Management. El especialista respaldada este view por la expectativa de una extensión de los sólidos resultados económicos de 2024 para este año.
"Con el ancla fiscal en vistas de mantenerse, la inflación debería continuar encontrando nuevos pisos. Además, la economía real comienza a mostrar signos de recuperación, con un crecimiento de la actividad económica del 0,6% interanual en octubre, siete meses consecutivos de aumento en los salarios reales y una disminución de la pobreza al 39% en el tercer trimestre (desde el 55% en el primero)", dice Mazza.
Este contexto positivo, sumado a un Gobierno con aprobación superior al 50% y bien posicionado para las elecciones de medio término, "refuerza nuestras previsiones de estabilidad y crecimiento para los activos financieros argentinos en 2025", dice el estratega de Cohen.
Sin embargo, a estos precios, Mazza avisa que es improbable que se repita un año de ganancias tan altas como las que ofreció en 2024. "El riesgo país ya está prácticamente en línea con el de países emergentes comparables. A medida que los bonos argentinos se acercan a los del resto del mundo, cada punto de compresión en sus tasas se vuelve más costoso de conseguir", sostiene.
Y dice que incluso si en los próximos 12 meses el riesgo país regresa a su mínimo histórico de 310 puntos básicos, los bonos ofrecerían retornos de entre 15% y 33%, "cifras muy por debajo de lo que se ganó en 2024". "Así, esperamos una competencia mucho más ajustada entre bonos soberanos, provinciales y corporativos", advierte Mazza.
En línea con esto, las perspectivas para el carry trade son mucho menos alentadoras. En términos reales, dice Cohen, el dólar financiero se encuentra prácticamente en su valor más bajo para el siglo XXI (mínimos de 2015-2017), "por lo que apuntar a que la apreciación cambiaria continúe parece arriesgado".
"En este sentido, el levantamiento del cepo puede ser un catalizador clave para bien (si atrae inversión extranjera) o para mal (si viene de la mano de un ajuste cambiario). Con esto, solo vemos valor táctico en el carry trade con Lecaps y bonos CER para aprovechar que las intervenciones del BCRA le ponen un techo al dólar financiero", explica el especialista.
Finalmente, para el estratega de Cohen, el riesgo cambiario sigue siendo un desafío latente para 2025 en un contexto donde Argentina ha registrado un déficit de cuenta corriente en cinco de los últimos seis meses, compensado hasta ahora por el ingreso de dólares a través del canal financiero impulsado por el blanqueo.
"No obstante, estos efectos parecen alcanzar su límite: el ratio de préstamos sobre depósitos ha regresado a niveles preblanqueo, y las corporaciones enfrentarán vencimientos en dólares por casi US$ 5.100 millones. Adicionalmente, tras la eliminación del impuesto PAIS, el Banco Central ha tenido varias jornadas de ventas netas en el MULC. Con reservas netas aún en terreno negativo, cercanas a los US$ 2.700 millones, el gobierno necesita presentar un plan creíble de acumulación de reservas para evitar un aumento en la demanda de cobertura cambiaria. Con este panorama, los activos dollar-linked se perfilan como una herramienta clave de cobertura ante escenarios de volatilidad cambiaria en 2025", sostiene el especialista.