Cómo se posicionan los inversores ante la volatilidad

Por Comité de Inversión Local de Criteria

Este resumen ejecutivo destaca los aspectos claves discutidos durante la reunión semanal del Comité de Inversiones Local, proporcionando una visión integral de la situación económica y financiera actual.

¿Cómo nos posicionamos? Mantenemos una estrategia de cautela:

• Para inversores sin restricciones de posicionamiento, mantenemos la estrategia orientada a mitigar la exposición a la volatilidad, maximizando las posiciones líquidas en dólares, así como en obligaciones negociables denominadas en moneda dura emitidas por compañías con fundamentos sólidos y métricas financieras estables, tales como TGS, Tecpetrol, Vista y Pampa Energía.
• Para la gestión de liquidez de clientes institucionales con restricciones de acceso a moneda dura, sugerimos canalizar dicha demanda mediante posiciones sintéticas de dólar a través del mercado de futuros en el tramo diciembre/ enero*.  Por otro lado, en términos de activos dolarizados, como cobertura frente a la volatilidad del tipo de cambio, el "Strip B" del BOPREAL 2027 ofrece un rendimiento atractivo en dólares, acortando duration si se considera el put de AFIP para la cancelación de impuestos.
• Paralelamente, los clientes institucionales pueden gestionar excedentes en pesos mediante el tramo corto de la curva CER, que presenta rendimientos de dos dígitos, ofreciendo una tasa real positiva y superior a la inflación esperada.

A pesar del apoyo de los Estados Unidos prima la "cautela"

La semana pasada comenzó con una fuerte euforia en los mercados locales, impulsada por un inesperado tweet del secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, en el que expresó un total y absoluto respaldo del gobierno norteamericano a la gestión de Javier Milei. A este gesto se sumó el anuncio del decreto 682/2025, que suspendió los derechos de exportación hasta el 31 de octubre o hasta alcanzar los US$ 7.000 millones de registraciones de Declaraciones Juradas de Venta al Exterior, lo que ocurra primero.

Ese objetivo se alcanzó en apenas tres días, no exento de tensiones con el complejo agroexportador respecto de la implementación del esquema.

El optimismo se reforzó con la breve reunión entre Milei y Donald Trump, seguida de un nuevo tweet de Bessent con mayores precisiones sobre los posibles lineamientos de la asistencia financiera. El escenario parecía configurarse para una semana excepcionalmente positiva. Sin embargo, hacia el cierre de la semana y en el arranque de la actual, los precios comenzaron a estancarse o incluso retroceder, revelando que el entusiasmo inicial no alcanzaba para sostener la tendencia. El respaldo estadounidense —hasta ahora limitado al plano discursivo— resultó insuficiente para consolidar los niveles alcanzados, aunque sí bastó para revertir las fuertes pérdidas de la semana anterior. La Tabla nro. 1 resume la evolución del índice Merval medido en US$ reales y el riesgo país local, medido por la evolución del índice EMBI Arg.

¿Qué explica este freno? Varios factores confluyen. Todo anuncio de apoyo externo es, en principio, positivo, y en el muy corto plazo genera alivio. Pero el mercado permanece cauto y prioriza lo concreto por sobre lo declarativo. El tweet del miércoles 24 aportó detalles sobre posibles mecanismos de asistencia, aunque no deja de ser un mensaje en redes sociales. Para algunos, incluso, implicó una condicionalidad implícita: que al oficialismo le vaya bien en las elecciones de octubre.

En paralelo, la suspensión de las retenciones despertó expectativas de que el Tesoro comenzaría a recomponer reservas. Si bien las compras se verificaron (ver Tabla N° 2), no alcanzaron los volúmenes esperados. El martes 29, con liquidaciones por unos US$ 1.350 millones, el Gobierno sólo absorbió alrededor de US$ 500 millones, compitiendo con bancos que debían cerrar posiciones de cambio, en cumplimiento de la Comunicación A 8311 del BCRA.

Con el objetivo de incrementar la compra de divisas provenientes de liquidaciones anticipadas del agro, el viernes se dispuso la Comunicación A 8336. La norma prohibió a todos los individuos comprar títulos contra dólares durante 90 días corridos luego de acceder al mercado oficial. Esto impide el arbitraje entre el dólar oficial y los dólares financieros y, por lo tanto, la reaparición de la "brecha" cambiaria. Hasta ese momento, las empresas ya tenían impuesta esta "restricción cruzada", pero los individuos aún podían hacerlo, permitiendo sostener un único tipo de cambio sin "brecha". Así, con el cambio normativo que reintroduce mayores restricciones, reaparece la brecha cambiaria, que ya se sostiene por arriba del 10%. Pasada la liquidación extraordinaria del agro, la combinación de mayores restricciones y la persistencia de la brecha podría incentivar la demanda de dólares al BCRA, entorpeciendo la acumulación de reservas en el mediano plazo. Señal que el mercado digirió de manera negativa. Sólo el viernes, entre instrumentos dólar linked y futuros, el gobierno vendió cobertura cambiaria por un monto similar al que el Tesoro terminará comprando posiblemente en los primeros días de esta semana. 

Más allá de los aspectos técnicos, el mercado sigue enfocado en lo esencial: el nivel de apoyo político con el que cuenta el Gobierno. Esa incógnita sólo se despejará el domingo 26, jornada que los inversores perciben como un auténtico parteaguas. Hasta entonces, la atención estará puesta en la capacidad del oficialismo —y en el rol fragmentado de la oposición, que por ahora juega a favor de Milei— para llegar fortalecido a las elecciones legislativas.

En este marco, un desenlace que refuerce la gobernabilidad podría reabrir la ventana para aumentar exposición a riesgo en activos locales. Mientras tanto, mantenemos una postura de cautela: Para inversores sin restricciones, sostenemos una estrategia prudente, orientada a mitigar la volatilidad y preservar liquidez en dólares. El foco continúa en posiciones defensivas en moneda dura, junto con obligaciones negociables de emisores con fundamentos sólidos y métricas financieras estables, como TGS, Tecpetrol, Vista y Pampa Energía. 

Para clientes institucionales con restricciones de acceso a moneda dura, sugerimos canalizar dicha demanda mediante posiciones sintéticas de dólar a través del mercado de futuros en el tramo diciembre/ enero*.  Por otro lado, en términos de activos dolarizados, como cobertura frente a la volatilidad del tipo de cambio, el "Strip B" del BOPREAL 2027 ofrece un rendimiento atractivo en dólares, acortando duration si se considera el put de AFIP para la cancelación de impuestos.

Sólo para perfiles con la más alta tolerancia al riesgo, la curva CER representa una alternativa razonable y efectiva de cobertura en términos reales.

La marcha de la macro: se deteriora la confianza en el gobierno a pesar de los fundamentos macroeconómicos

Si bien algunos fundamentos macroeconómicos continúan mostrando solidez e incluso señales de mejora —agosto registró el mayor superávit comercial del año junto con un incremento marginal en el superávit fiscal—, la actividad comienza a evidenciar una desaceleración más clara en un contexto de elevada incertidumbre y tasas reales aún muy altas.

En julio, el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) reflejó que la actividad cayó por tercer mes consecutivo, con una baja desestacionalizada de 0,1% respecto de junio. En términos interanuales, mostró un crecimiento de 2,9%. De esta forma, la actividad acumula una contracción de 0,9% en los primeros siete meses del año, aunque todavía se ubica por encima del mínimo de 2023. Desde la asunción de Javier Milei en noviembre, la actividad acumula un avance del 3%, mientras que el arrastre estadístico para 2025 se redujo a 3,7%.

Los indicadores adelantados de agosto no son alentadores. Del lado de la oferta, se observan caídas en el despacho de cemento y en la producción automotriz. Del lado de la demanda, retroceden los patentamientos de autos y motos, se contrae el crédito al consumo y la confianza del consumidor se ve afectada por el fuerte aumento de las tasas de interés reales. A septiembre se suman, además, mayores tensiones cambiarias, financieras y políticas.

En este contexto, la confianza en el Gobierno cayó 3,6 puntos en septiembre, hasta 38,8%, un nuevo mínimo en la era Milei. A nivel nacional, el indicador acumula dos meses consecutivos de descenso, con una baja total de 10,2 puntos entre agosto y septiembre. La medición, realizada entre el 5 y el 15 de septiembre, fue la primera en captar el impacto de los audios vinculados a denuncias de corrupción.

Por otra parte, el INDEC publicó los datos del segundo trimestre de la Balanza de Pagos, que arrojaron un déficit de cuenta corriente devengado de US$ 3.016 millones, acumulando un total de US$ 8.653 millones en el primer semestre del año. En comparación, en igual período de 2024 la economía había registrado un superávit de US$ 3.908 millones. Seguí a El Economista en Google Agreganos a tus medios preferidos. + Agregar