"Nunca hubo una situación macroeconómica como esta": lo que dejó el evento más caliente del año en el Alvear Palace

Adcap Grupo Financiero y DLA Piper llevaron adelante la segunda edición del evento "Finanzas Públicas Provinciales" este martes 6 de mayo en el Alvear Palace Hotel. 

La jornada convocó a destacados referentes del sector público, junto a economistas y analistas políticos, para abordar los principales desafíos y oportunidades que enfrentan las finanzas provinciales. 

El evento se desarrolló a lo largo de cuatro paneles en los que se abordaron temas clave como la coyuntura política en un año electoral, los litigios internacionales que enfrenta la Argentina, el panorama macroeconómico y la situación fiscal de las provincias. 

Entre los oradores se destacó la participación de Federico Furiase (Director del Banco Central y asesor del Ministerio de Economía), Marcelo Etchebarne (Managing Partner de DLA Piper Argentina), Sebastián Maril (Director Regional de Latam Advisor), Hernán Lacunza (exministro de Economía y fundador de la consultora Empiria), Martín Rapetti (Director de Equilibra), Alejandro Catterberg (Socio fundador y Director de Poliarquía Consultores) y Federico Aurelio (Director de la consultora Aresco-Aurelio). 

También expusieron los ministros de Economía de Santa Fe, Chaco y Buenos Aires: Pablo Olivares (Santa Fe), Alejandro Abraam (Chaco) y Pablo J. López (Buenos Aires).

La voz del Gobierno

Exposición de Federico Furiase, Director del Banco Central y asesor del Ministerio de Economía.

Frases más destacadas:

• "El nuevo esquema cambiario está diseñado para que el tipo de cambio esté más cerca del piso que del techo, por una cuestión de flujos"
• "Dentro de las bandas, entre $1.000 y $1.400, el tipo de cambio flota libremente, y lo que se guarda del Banco Central como objetivo es mantener la cantidad de dinero fija. Ese es el ancla nominal. Mantener la cantidad de dinero fija, el tipo de cambio flota libremente, por eso no vamos a tener compras, ni del Banco Central, ni del Tesoro, adentro de la banda, en esta primera instancia donde queremos que el esquema se asiente y ancle expectativas que es muy importante para nosotros"
• "El objetivo principal de corto plazo es bajar la inflación, aún cuando eso implique demorar la acumulación de reservas"
• "La flotación del tipo de cambio dentro de la banda permite mantener la base monetaria constante, lo cual contribuye a anclar las expectativas de inflación"

• "El Banco Central solo emite dinero cuando el tipo de cambio alcanza el piso de la banda o cuando el Tesoro no consigue refinanciar el 100% de sus vencimientos"
• "La cantidad de dinero está en la zona de 7% del PBI; es un nivel de monetización muy bajo para un crecimiento sostenido del 6%"
• "Las reservas en pesos del Gobierno [...] implican menor volatilidad de tasas esperadas para el inversor, permitiéndoles estirar duration"
• "Una vez recapitalizado el Banco Central [...] pensamos que ya no hay razones macroeconómicas para que haya inflación"
• "El superávit primario del Estado está retirando pesos a razón de un billón mensuales"
• "El Tesoro nacional ya dispone de una parte de los dólares necesarios para afrontar el vencimiento de deuda externa con bonistas en julio"
• "El Gobierno busca reducir las tasas reales de interés renovando menos deuda, evitando convalidar niveles de tasa elevados"
• "Nunca en la historia argentina hubo una situación macroeconómica como la actual: con superávit fiscal, ausencia de emisión, flotación cambiaria, recapitalización del Banco Central y garantía de pago para los próximos vencimientos de deuda externa"
• "La remonetización de la economía en pesos ocurre por dos vías: en el piso de la banda con la compra de dólares del BCRA, o bien dicha remonetización en pesos puede ocurrir dentro de la banda, contra cancelación de deuda en lo que denominamos el Punto Anker"
• "El Punto Anker se da cuando el Tesoro no llega a renovar el 100% de los vencimientos en pesos por las buenas razones: porque hay un exceso de demanda de liquidez de los bancos para atender la demanda de crédito del sector privado producto de la baja de la inflación"

Burford vs Argentina y otros: ¿pueden impactar en el plan financiero del Gobierno?

Marcelo Etchebarne (Managing Partner de DLA Piper) y Sebastián Maril (Director Regional de Latam Advisor)

Frases más destacadas:

• Etchebarne: "Creo que es una buena oportunidad ahora que hay un camino de ordenamiento de las cuentas públicas nacionales y provinciales y municipales, probablemente, para resolver todos los pasivos heredados desde el 2001"
• E: "¿Por qué lo voy a pagar si no me pueden embargar? Bueno, porque está filtrando todos tus problemas, todos tus defaults y mejora la imagen pública del país hacia adelante desde muchos puntos de vista. Te terminás de convertir en un país normal cuando solucionás todo esto"
• Maril: "Desde el año 2000 hemos abonado como país y como contribuyentes US$ 17.000 millones en juicios"
• M: "Tenemos US$ 30.000 millones  en juicios abiertos. La mitad de eso es YPF"
• M: "Tarde o temprano vamos a tener que pagar los fallos, empezando por el cupón PBI en Londres. Este año, de alguna manera, el gobierno va a tener que sacar de la galera US$ 1.500 millones y de manera amigable no impactar los balances del Banco Central"
• "Estos juicios nos han costado mucho dinero y nos van a seguir costando mucho dinero. Y lo peor está por venir"
• M: "Burford quiere generar mucho ruido. Intentar embargar activos del Banco Central, activos soberanos, pago de deuda o en nueva emisión de deuda es hacer ruido. Si triunfa o no, no importa".
• M: "Hay que entender muy bien las decisiones que tomamos porque Argentina es un país conocido mundialmente por tener una interpretación muy peculiar de las leyes internacionales y un descuido muy notable de los contratos firmados. Y eso nos ha causado muchos dolores de cabeza y nos va a seguir causando muchos dolores de cabeza"
• E: "El caso Burford Capital representa, según nuestros cálculos, US$ 30.000 millones. Pero el caso de Burford no es un caso firme, el de los cupones PBI sí es un caso firme y Argentina debe. Ahora puede venir un proceso de ejecución de sentencia, que es como funcionan los juicios (...) Yo creo que hay una oportunidad, por la dificultad de ejecutar estas sentencias, de llegar a un acuerdo con una quita que sea igual o mejor que la que se tuvo en el pasado"

• M: "Este juicio por la expropiación de YPF comenzó con un voto en el Congreso de la República Argentina en mayo del 2012. Este juicio debe terminar con un voto validado por el Congreso este año o el año que viene. Porque todo acuerdo de semejante magnitud tiene que ser validado por el Congreso. Y esa es otra batalla legal que el gobierno va a tener que enfrentar"
• M: "En mi experiencia mirando el pasado reciente, este tipo de eventos legales, judiciales, no impactan en los precios de los activos hasta que terminen el evento. Hoy mismo los bonos soberanos no tienen incorporado en el precio el riesgo legal que tiene Argentina en el futuro. Y me atrevo a decir, pasó desapercibido lo que dijo el FMI sobre que tienen que pagar el Cupón PBI de alguna manera porque ya no tienen más recursos legales. Cuando Argentina anuncie hemos llegado a un acuerdo, no sé cuándo va a ser eso, ahí vamos a ver cómo impacta en los valores de los activos"
• M: "Cuando toque pagar estos juicios, sea cual sea, sacará algún rédito político porque es el momento de hacerlo y de echar culpas, muchas de esas culpas que van a ir a quien posiblemente sean sus rivales en las elecciones de 2027. Tiene lógica que la Argentina esté con este riesgo país, pese a la economía de hoy. ¿Cómo explicás eso? Por tu pasado"
• M: "Yo no estoy preocupado por el precio de las acciones de YPF, porque pase lo que pase con el juicio, YPF ya fue incorporada al proceso. Recuerdo algo importante: en marzo de 2023, la jueza Preska exoneró a YPF, señalando que no tuvo responsabilidad alguna en la manera en que se llevó a cabo la expropiación. Por eso no me preocupa la compañía en ese sentido. Lo que sí me preocupa es que, si la jueza Preska declara que YPF es un 'alter ego' de la República Argentina, entonces los demandantes —como Burford Capital— podrían ir directamente contra los activos de YPF. Y uno de los activos más accesibles es el Export Collection Account, una cuenta ubicada en Nueva York que garantiza sus bonos corporativos. No sé si esa cuenta puede ser embargada o no, pero está al alcance de ellos y podría representar un problema serio para YPF. No tanto por la expropiación en sí, sino por las garantías que respaldan sus bonos"

Desafíos macroeconómicos

Hernán Lacunza y Martín Rapetti

• Lacunza: "Hace tres o cuatro meses, en una entrevista con Clarín, me hicieron una pregunta sobre la calificación del programa económico, me acuerdo que le había puesto un 10. Había materias que ya estaban resueltas, como la fiscal y la monetaria. Pero una materia pendiente, era la cambiaria. Esa materia previa se empezó a rendir hace dos o tres semanas. Va a ser un examen con varios parciales. El primer parcial fue positivo. Mantener previas y rendir materias es un paso hacia la normalización de Argentina"

• L: "El examen final de esa normalización cambiaria va a ser volver al mercado, previo a una baja del riesgo país. Esa sería una dinámica saludable, deseable. Tiene una chance razonable de éxito, pero no garantizada"
• L: "El Gobierno dice que este tipo de cambio de $1.077, que venía antes de la salida del cepo a $1.170, eventualmente un poquito más ayer, lo va a bajar a $1.000. Puede ser. Pero no supongamos que eso está exento de problemas"
• L sobre las reservas: "Compraron unos US$ 200 millones cuando valía $1.100. Y en marzo de este año, hace un mes y medio, perdieron US$ 3.000 millones. El tipo de cambio importa. No estoy haciendo ninguna revelación. Pero no subestimemos el valor del tipo de cambio a la hora de esa dinámica de compras y ventas"
• L: "Hay un parcial que hay que rendir en junio con las metas del Fondo Monetario. Y en julio con el primer pago de bonos. Furiase dijo que esos dólares se iban a comprar no al mercado, sino al Banco Central. Bueno, esas no son las pautas que están establecidas en el acuerdo con el Fondo Monetario"
• Rapetti: "Nosotros vamos camino a una flotación. Y lo que vemos en los países vecinos es que los que flotan, flotan con reservas. Ese problema (de la acumulación de reservas) existe si tenés un tipo de cambio atrasado, no si lo tenés en equilibrio."
• R: "El benchmark argentino es Uruguay y Perú, que son los flotadores bimonetarios. Tienen reservas entre 20% y 35% del PIB. Argentina viene muy por debajo."
• R: "La pregunta es: ¿vamos a una economía con déficit de cuenta corriente y tipo de cambio bajo, como sugiere el Gobierno? ¿O a un modelo alternativo, que dice que va a haber financiamiento externo pero que no alcanza, y que por lo tanto vamos a necesitar generar dólares propios con superávit de cuenta corriente? Lo significativo es que estas dos trayectorias tienen dos trayectorias distintas de tipo de cambio: una con el tipo de cambio quedándose en $1.200 a precios de hoy, con dólares reales, y otra con una corrección, eventualmente"
• L: "Si compran al mercado, no al Banco Central —porque al Banco Central les bajan las reservas— eso es presión adicional sobre el tipo de cambio"
• R: "Yo estoy viendo que el tipo de cambio se está rezagando. Creo que sería más saludable para el esquema macroeconómico pagar un poco más de inflación y acumular reservas. Veo más al $1.400 como piso que como techo".
• L: "Este es un puente que nos tira el FMI ahora, pero en el futuro hay que ir devolviendo. El año que viene hay que pagar esto, y el Fondo no va a estar. Tenemos que generar esa capacidad dinámica de generar reservas".
• R: "Cuando miramos el pasado y vemos el tipo de cambio a valores de la banda de hoy, de $1.400 a $1.000, en el pasado siempre hubo un déficit de cuenta corriente significativo. Cuando decimos 'vemos el tipo de cambio bajo', no es ideología, no es que no nos gusta el gobierno. Es análisis, pero fundado"
• L: "Firmamos el Pacto de Mayo. Son 10 cosas que sabemos desde que somos chicos: reforma previsional, impositiva, judicial, coparticipación... No hicimos ni una. El tipo de cambio de equilibrio va a ser más bajo si hago todo eso. Pero el tránsito importa. Un programa de desarrollo no es solo equilibrar las cuentas fiscales y externas. Sin eso no hay nada, pero con eso solo tampoco alcanza"

Finanzas Provinciales en foco

La visión de Pablo Olivares (Santa Fe), Alejandro Abraam (Chaco) y Pablo Julio López (Buenos Aires)

• Alejandro Abraam: "El índice de pobreza en Chaco es de 60% y es una provincia que depende mucho del sector público, tiene hacia el interior un sector productivo primario que depende de los vaivenes del clima también, las ciudades del interior tienen la parte de agricultura y ganadería y cuando hay sequía se complica"
• A: "Al asumir tuvimos que comenzar a trabajar con esas cuestiones, con la cuestión de sueldos, la actividad económica se mueve en función de eso, con lo cual es muy difícil recortar sueldos. La reforma previsional es difícil también porque tenemos una garantía constitucional del 82% con lo cual también se complica. Y tuvimos que hacer frente a un bono emitido en el año 2016, reestructurado en el 2021, que comenzaba el vencimiento ahora, que son US$ 80 millones al año. Entonces, hemos tenido meses con superávit, como consecuencia también de un orden que hemos establecido y de la eliminación de la intermediación".
• A: "El gran desafío es comenzar a conseguir inversiones para poder motorizar el empleo privado y generar un esquema de disminución del sector público. Básicamente ese es el pantallazo"

• Pablo J. López: "La provincia de Buenos Aires es extremadamente productiva, que engloba el 50% de la industria nacional, que engloba más del 30% del sector primario nacional, que representa o explica casi el 40% de las exportaciones del país"
• L: "La provincia tiene una debilidad en términos fiscales que tiene que ver con el sistema de coparticipación. El sistema de coparticipación que existe hoy en la Argentina es un sistema que perjudica a la provincia de Buenos Aires"
• L: "La provincia recibe algo más del 20% de los impuestos coparticipados, cuando representa más del 30% de la generación de riqueza y cerca del 40% de la población del país. Estructuralmente, la provincia de Buenos Aires lidia con una situación difícil"
• L: "El superávit económico nos permite entonces poder concentrarnos en sostener el gasto corriente y poder conseguir o buscar financiamiento para los gastos de capital. El déficit primario de la provincia de Buenos Aires y el financiero fueron menores que los del año previo. Hemos mostrado capacidad para sostener nuestras finanzas públicas en un contexto extremadamente adverso"
• L: "El recorte de transferencias no automáticas fue inédito. No se ha visto en otros periodos un recorte de semejante magnitud"
• L: "Llevamos adelante una reestructuración de deuda en moneda extranjera que nos permitió poner los vencimientos en niveles sostenibles y alineados con la capacidad que tiene la provincia. El año pasado empezaron a amortizar los bonos externos y pudimos hacer frente a esos vencimientos en un contexto adverso"

• L: "Trabajamos muy bien con organismos multilaterales de crédito, lo que nos permite tener financiamiento asegurado para inversiones de capital. Nuestro objetivo como gestión es poder dar respuesta a los bonaerenses en términos de los servicios públicos que ofrece la provincia: educación, salud y obra pública"
• Pablo Olivares: "Nos gusta hablar de equilibrio. No tanto del resultado numérico, sino del equilibrio operativo. Las provincias tienen fuerte ahorro económico, que en definitiva es lo que aplican para la prestación de servicios y para pensar en el futuro, que es la inversión"
• O: "El mandato del gobernador fue muy claro: tremendamente austero con el presente y tremendamente generoso con el futuro. Ese equilibrio lo pudimos lograr porque nos abocamos a un proceso de eficiencia. No había opción de reducir prestaciones. Por lo tanto, había que lograr esas prestaciones con menores recursos"
• O: "El año 2024 fue un año complejo, en Santa Fe pudimos sostener el equilibrio. Ninguno de los gobernadores buscó reducir prestaciones, ser creativos y pensar en el sector privado para generar eficiencia y eso abriera dos canales: disminución de carga tributaria con hoja de ruta y una inversión tonificada"
• A: "Hay provincias que están mejor posicionadas que otras, hoy los ojos están hacia el sur. El gran desafío para nosotros es apostar a la inversión, por eso hemos disminuido ingresos brutos"
• L: "El recorte de transferencias del año pasado implica una acumulación de deudas muy importante por parte del Gobierno Nacional hacia nuestra provincia. También se anuncian medidas tributarias unilaterales que afectan a nuestras provincias"
• A, sobre el desdoblamiento del IVA: "Me parece que hay una discusión más profunda que da antes de avanzar con esta reforma, ¿no? No puedo opinar con falta de información, pero sí me parece que hay que decir que cualquier cambio tributario que podemos coincidir varios de nosotros que hacen falta hacen falta revisar muchas cuestiones que tienen que ver con el sistema tributario. Es imprescindible que se tenga en consideración la dimensión federal que se tenga en cuenta la situación y la opinión de las provincias es importante poder discutirlo en un ámbito federal por que son sin dudas decisiones que impactan en las finanzas provinciales"
• L: "Lo fundamental es que se puede trabajar en la construcción de consensos teniendo en cuenta la situación de las provincias y todo lo que hace al federalismo fiscal"

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