¿El éxito del blanqueo puede extender el carry trade por más tiempo?

Seguimos presenciando uno de los períodos de carry-trade más prolongados desde 2021. En aquel año, quienes invirtieron en activos ajustados por CER lograron un rendimiento del 12% en dólares. Este año, las ganancias han sido mayores: +80% desde enero. 

Aunque hubo una corrección en julio, el carry siguió siendo rentable, con casi 30% de ganancia en dólares desde agosto. La gran incógnita es cuánto tiempo más podrá mantenerse esta tendencia, que ha permitido al BCRA contener los dólares financieros e impulsar el crédito privado. 

El éxito del blanqueo ha superado las expectativas del propio mercado y podría prolongar este ciclo. Los depósitos en dólares del sector privado crecieron US$ 12.800 millones y superaron los US$ 31.000 millones, niveles cercanos a los de antes de las PASO de 2019. Los préstamos en dólares, en tanto, aumentaron unos US$ 1.000 millones, mientras que las reservas internacionales líquidas subieron US$ 1.500 millones. 

La mayor disponibilidad de divisas estabilizó el mercado cambiario, tanto por la vía de los mayores préstamos financieros que se liquidan en el mercado oficial, como por la mayor liquidez en dólares con la que cuenta el Central para mantener su política de intervención en el mercado de bonos y controlar la brecha. Así, el mercado siguió alimentando sus expectativas de que el BCRA mantendrá el crawling-peg del 2% mensual y la brecha continuará reduciéndose.

A pesar de la prolongación de la "etapa 1" del blanqueo hasta el 31 de octubre, el grueso de la regularización de efectivo ya habría pasado. La pregunta es ahora cuánto de los fondos blanqueados se mantendrá en el sistema formal y, en particular, cuánto se transformará en inversiones financieras abultando las reservas del BCRA. 

Desde el 1° de octubre, cuando quienes se sumaron al blanqueo antes del 30 de septiembre por menos de US$ 100.000 pudieron empezar a disponer de sus fondos, se registró una salida de depósitos de menos de US$ 700 millones.

Las licitaciones recientes sugieren que hay un apetito creciente por la deuda corporativa en dólares.  

• PAE, por ejemplo, colocó un bono a cinco años a una tasa del 7% captando US$ 176 millones, y otro a tres años con un 4,97%, por US$ 23 millones. 
• Banco Galicia obtuvo US$ 325 millones a una tasa del 7,75% a cuatro años, mientras que Pampa Energía emitió un bono al 5,75% a igual plazo, recaudando más de US$ 83 millones. 
• En tanto, YPF consiguió US$ 150 millones con bonos al 6,5% y 7% a cuatro años. 

Estas nuevas emisiones, junto al buen desempeño que vienen mostrando los préstamos financieros locales en dólares durante las últimas semanas, mejoraron los números de reservas del Central, anticipando que con niveles de riesgo país algo menores, el Gobierno nacional también podría aspirar a volver a los mercados.

Mientras tanto, el mercado mantiene expectativas optimistas, aunque más conservadoras que las del Gobierno, con tasas implícitas de inflación en torno al 3% mensual para fin de año y mediados de 2025. La devaluación implícita en los futuros de dólar ronda el 3% mensual para lo que resta de 2024 y el primer semestre del próximo año. 

En este contexto, el Tesoro ha convalidado en la licitación del miércoles pasado tasas del 3,9% en Letras y Bonos a tasa fija con vencimientos en 2025 (S31E5 y T15D5), lo que los posiciona como una opción atractiva para continuar con el carry trade en pesos. 

No obstante, el frente externo representa un desafío para el Gobierno, y algunos títulos ajustables por CER en la parte corta y media de la curva también presentan oportunidades para inversores conservadores, con tasas reales positivas del 5% al 10% para el TZX25 y TX26 respectivamente. 

Quienes participaron del blanqueo con montos superiores a US$ 100.000, sin posibilidad de retirarlos hasta finales del próximo año a menos que paguen una penalidad, tienen la opción de diversificar sus dólares en distintos activos, como títulos públicos y obligaciones negociables en moneda extranjera. 

Este puede ser un buen momento para aprovechar el auge de emisiones de obligaciones negociables por parte de las empresas. Para obtener retornos atractivos, cercanos al 7% u 8%, será necesario extender los plazos (YMCXO y TSC3O). 

En el mercado secundario, también es posible diversificar en Bopreales (BPY26), que rinden al 9% anual, subsoberanos (NDT25), con una tasa del 8%, y soberanos (GD35), que ofrecen un rendimiento del 14%.

El carry dependerá de la estabilidad macro, y la estabilidad macro dependerá, en gran medida, de la sostenibilidad del carry. El escenario macro que parece tener el mercado en la cabeza sugiere que las inversiones en pesos podrían continuar siendo una herramienta rentable para los inversores en el corto plazo, aunque los desafíos macroeconómicos seguirán siendo determinantes. 

El éxito del blanqueo, sin dudas, extiende el hilo que queda en el carretel del carry trade. 

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