Economía pagó hasta 65% para absorber pesos y lanzó una dura advertencia hacia adelante: "No queremos que sobren pesos para que baje la tasa"

Era un licitación caliente y así fue. La secretaría de Finanzas tomó poco más de $9 billones de los casi $12 billones que vencían. El costo de aspirar pesos fue pagar rendimientos de hasta el 65%, una tasas extravagante para la economía teniendo en cuenta los pronósticos de inflación hacia adelante. La lectura es la obvia: Economía priorizó que quedaran la menor cantidad de pesos para forzar la desinflación y, además, asegurarse que habrá poco combustible para que vayan al dólar. Con rendimientos tan altos, la zanahoria del carry trade es muy tentadora para los inversores.

"El rollover de hoy tiene en cuenta el aumento de la demanda de liquidez por el aumento de encajes anunciado por el BCRA. Nuestro mandato es claro, no queremos que sobren pesos excedentes en el mercado y tenemos una política monetaria muy restrictiva donde la tasa se determina de manera endógena. No vamos a liberar liquidez para que bajen las tasas", aseguró Pablo Quirno, el secretario de Finanzas. 

El analista financiero Christian Buteler apuntó que "si el Tesoro debe pagar el doble de tasa sobre la inflación proyectada (60% versus 30%) para retirar los pesos que estima excedente, algo no está bien". "De la licitación de hoy el problema no está en el 75% de rollover sino en el 60%/65% de tasa", afirmó. 

Los highlights de la licitación, con sus desagregados, fue el siguiente según Equilibra:

• El Tesoro logró renovar el 76,3% de los $11,8 billones que vencían (y de los cuales $1,5 billones habían sido emitidos en la licitación "fuera de calendario" del 16/7). 
• La LECAP más corta (S15G5, a 15 días) acaparó el 41,4% de lo adjudicado, convalidando una tasa efectiva mensual (TEM) de 4,3%. Esta tasa implicó un premio considerable si se tienen en cuenta el cierre de ayer en el mercado secundario (3,8% TEM), la tasa Repo de corto (3,8% TEM), y la tasa a la que cortó la LECAP más corta (S31L5) en la licitación del 16/7 (3,3% TEM). 
• Hubo premio para todas las LECAPs licitadas, en especial para los vencimientos de agosto y mediados de septiembre: la S29G5 pagó una TEM de 4,0% (+50 pb vs. 3,5% del mercado secundario), la S12S5 de 3,8% (+30 pb vs. 3,5%), la S30S5 de 3,5 % (+10 pb vs. 3,40%), la S17O5 de 3,5% (+10 pb vs. 3,4%) y la S31O5 de 3,6% (+10 pb vs. 3,5%).
• Se licitaron además 4 instrumentos dólar linked, pero sólo logró colocarse un monto efectivo equivalente a US$ 42 millones del bono con vencimiento en diciembre 2025, a una TEA de 5,5%. El gobierno apostaba a que una buena licitación de estos instrumentos pudiera quitar algo de presión sobre la curva de futuros. 
• El perfil de vencimientos para lo que resta del año es muy desafiante: vencen $ 38 billones en agosto (4,4% del PIB) y otros $ 38 billones entre septiembre y octubre.

Para Delphos Investment, esta dinámica refuerza la idea de que la prioridad del Gobierno en el corto plazo sigue siendo la desinflación, "aun a costa de condicionar el nivel de tasas al que el Tesoro deberá refinanciar sus vencimientos". 

"Ante presiones sobre el tipo de cambio, el Gobierno busca mantener tasas elevadas y limitar el circulante de pesos como ancla nominal, objetivos que satisfacen las operaciones de repo marcando la tasa y absorbiendo pesos en circulación", sostiene.

En este contexto de tipo de cambio al alza, vencimientos crecientes y competencia con los instrumentos del BCRA, Delphos dice que la licitación no solo fue una prueba de profundidad para la curva tasa fija, sino también una señal sobre qué nivel de tasas estará dispuesto a convalidar el Tesoro para limitar la cantidad de pesos y controlar el tipo de cambio.  Seguí a El Economista en Google Agreganos a tus medios preferidos. + Agregar