Retenciones, boom exportador y nuevo escenario global: por qué la baja de DEX no pone en riesgo el superávit fiscal
Impacto Fiscal de la Reducción de Derechos de Exportación
Cosecha Fina
La reciente baja de retenciones sobre trigo y cebada (del 7,5% al 5,5%) genera para el período restante de 2026 un costo fiscal estimado en US$ 35,6 millones, equivalente al 0,005% del PBI proyectado según el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM).
Mirando hacia 2027, con estimaciones de producción y saldos exportables más completos, el impacto anualizado asciende a US$ 85,3 millones, lo que los sitúa dentro de márgenes que no comprometen el sendero fiscal. En términos de PBI estimado 2027, representa 0,012%.
Complejo soja
El grueso del debate se juega en la soja. Bajo el esquema de reducción escalonada que se espera, dos velocidades de baja dibujan escenarios:
- Una reducción de 0,25 puntos porcentuales por mes implicaría una caída en la recaudación de US$ 212,5 millones.
- Llevando el ritmo a 0,50 p.p. mensuales, el impacto se duplica: US$ 425 millones.
En relación al PBI proyectado para 2027 —asumiendo un crecimiento del 3% sobre las estimaciones REM—, ambas cifras representan 0,029% y 0,058% respectivamente. Se asume un FOB oficial sostenido para poroto y subproductos conforme a las últimas circulares, con un nivel de exportación mensual promedio de las campañas 2022, 2024 y 2025.
Conclusión: el superávit primario no se ve seriamente afectado
La lectura de conjunto ninguno de los escenarios analizados compromete seriamente el superávit primario. Incluso considerando trayectoria más agresiva (0,50 p.p. mensuales en soja) no parece descabellada un escenario de baja de retenciones continúa a lo largo de 2027.
¿Qué hay detrás del boom exportador?
4 factores permiten explicar los récords de saldos de comercio exterior de Argentina:
- Aumento de volúmenes exportados
- Mejoras en los términos de intercambio
- Cambios en la estacionalidad de las importaciones
- Uso de los stocks de importaciones.
En primer lugar, el volumen de las exportaciones no tiene precedente. Hablamos de boom exportador porque en abril, las exportaciones alcanzaron un récord de US$ 8.914 millones, lo que representa un incremento interanual de 33,6%. Este ascenso fue impulsado por un aumento de las cantidades del 20,8% interanual. Todos los rubros crecieron en volúmenes exportados interanuales, destacan Combustibles y Energía (CyE); y Manufacturas de Origen Industrial (MOI).
Los CyE alcanzaron un récord de US$ 1.554 millones, con una suba de US$ 718 millones y una variación de 85,9% respecto de abril de 2025. Este desempeño estuvo impulsado principalmente por el incremento en las exportaciones de petróleo crudo y de carburantes. Las cantidades exportadas crecieron 53,2%, y los precios 21,3%. 11,7% de lo exportado en abril fue aceite crudo de petróleo, impensado años atrás. Aquí es que vemos el cambio más importante en la matriz importadora argentina, que sólo requiere importar en julio y agosto, en lugar de demandarlos desde mayo.
Las MOI se elevaron 43,3%, con una diferencia interanual de US$ 763 millones; las cantidades y los precios aumentaron 24,0% y 15,6%, respectivamente. Este incremento estuvo impulsado por mayores ventas de: piedras, metales preciosos y sus manufacturas, monedas; material de transporte terrestre; y productos químicos y conexos, en ese orden. Los Productos Primarios registraron un incremento de 25,0%, con US$ 425 millones más. Las cantidades aumentaron por esa misma proporción y los precios 0,2%. El gran impulso vino dado por el maíz en grano, coincidente con la cosecha gruesa.
En segundo lugar, los términos de intercambio. Aquello que para el inicio de marzo parecía una situación transitoria ha tomado la forma de un cambio de mediano plazo. El crudo brent lleva casi 3 meses arriba de los US$ 90 por barril y casi un mes arriba de los US$ 100.
Mientras tanto la soja mayo en Chicago coquetea con los máximos de más de dos años y cotiza a un nivel similar a cuando China buscaba sobre-stockearse por si se lanzaba una nueva guerra comercial. Estamos viendo una genuina reconfiguración de los términos de intercambio que nos deja bien parados en el comercio internacional.
El mes de abril fue el primero en el cual vimos el reflejo de la modificación de estos términos. Y el resultado de ello que abril trajo un superávit récord de comercio exterior con US$ 2.711 millones que permitió superar los US$ 2.654 de abril de 2024.
Si hubieran prevalecido los precios de abril de 2025 para las importaciones y exportaciones, el saldo comercial hubiera sido de US$ +2.084 millones, es decir, 30% menor. Debido a que el aumento del índice de precios de las exportaciones fue mayor al aumento del índice de precios de las importaciones, con 10,8% y 4,1%, respectivamente, el país registró una ganancia atribuible a los términos de intercambio de US$ 520 millones.
Por otro lado, continúa la caída en las importaciones, que registraron un -4% interanual. Alcanzaron un total de US$ 6.204 millones, y la baja es atribuible a la disminución de las cantidades importadas de 7,7%, ya que los precios aumentaron 4,1%. Aquí vemos dos cuestiones, el reemplazo de Combustibles y Lubricantes importados por locales (-45% i.a.) y caída en las importaciones vinculadas los sectores industriales como Bienes de Capital (-6%) y Piezas y Accesorios para Bienes de Capital (17,4%) lo cual evidencia el rezago económico industrial.
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