La mirada de Adcap: optimismo poselectoral, el kirchnerismo como kriptonita y dudas sobre qué decidirá Milei con las reservas

Aunque hay tareas pendientes como la acumulación de reservas que los inversores seguirán monitoreando día a día, el triunfo del gobierno y, sobre todo, la derrota del peronismo en las elecciones parlamentarias del 26 de octubre desataron una euforia en los mercados financieros que se profundizará en los próximos meses, según señalaron los principales analistas de Adcap Grupo Financiero en un encuentro con periodistas. 

"Las acciones están en el nivel más alto desde enero. ¿Qué pasó? Perdió el peronismo", dijo Javier Timerman, managing partner de Adcap. "Ahora, todas las inconsistencias macroeconómicas van a importar muchísimo menos dado que a los inversores no les importa que este gobierno cometa errores siempre y cuando eso no fortalezca a la oposición: el kirchnerismo es kriptonita para ellos", agregó. 

Para Timerman, "ni siquiera poniendo a (Martín) Redrado de ministro de Economía y a (Ricardo) López Murphy de jefe de gabinete" cambiaría esa percepción. "Esta elección fue tan o más importante que la de 2023 porque se convalidó la teoría del ballotage que indica que el peronismo no parece que se vaya a renovar para ser una alternativa", dijo. "Ese 25% que puede arrastrar el peronismo/kirchnerismo termina impidiendo la conformación de cualquier espacio del medio, y eso el mercado lo celebra muchísimo: para los inversores no hay Plan B a este gobierno".

Con una larga trayectoria en Wall Street tras su paso por el banco suizo UBS, Lehman Brothers y Bear Stearns, Timerman cree que el apoyo de Estados Unidos al gobierno de Javier Milei no tiene nada que ver con Donald Trump ni con la geopolítica. "Esto es (Scott) Bessent con una obsesión anti K feroz, un convencimiento total de que Argentina necesita deshacerse del peronismo/kirchnerismo", señaló. "De otro modo, nadie en New York ni en el mercado financiero entiende esta obsesión con Argentina, un país que es insignificante desde el punto de vista que lo mires, que no produce riesgos sistémicos de ningún tipo", añadió. 

Trilema

Aún en ese contexto político favorable, el gobierno de Milei tiene por delante una serie de problemas que deberá afrontar ya con la elección de medio término superada. Para Federico Filippini, head of Research & Estrategy de Adcap, el desafío estructural de Argentina se puede describir con un trilema: bajar la inflación, crecer y resolver el desbalance externo. 

"¿Por qué es un trilema? Porque si el plan se concentra en una de las esquinas, típicamente las otras sufren", dijo. "Eso es exactamente lo que vimos durante la primera fase del gobierno de Milei: con el foco puesto en la inflación, a partir del segundo trimestre de este año la economía se estancó o está cayendo en el margen, y el sector externo generó muchísima presión e incertidumbre".

Hacia adelante, Filippini cree que la gran pregunta es "cómo se va a recalibrar el programa económico a la luz de este trilema". "¿Seguirá siendo la inflación ese objetivo primario del gobierno o habrá más espacio para el crecimiento?", se preguntó. 

Además de cuánto será la ayuda concreta que vendrá de Estados Unidos, otros de los interrogantes pasan por el futuro del régimen cambiario y la estrategia que el gobierno decida con respecto a las reservas. En esa línea, Filippini señaló que "hay un consenso entre el 99% de los inversores extranjeros en que este régimen cambiario hay que cambiarlo y que la política de acumulación de reservas tiene que ser una prioridad". 

• "De hecho, si vieran una decisión clara del gobierno en ese frente, muchos de los riesgos que hoy están metidos en precios se apaciguarían", dijo. "Hay señales de que vamos hacia la normalización de la política monetaria, pero no hay que apresurarse: el equipo económico está tomando con cierta cautela esa normalización debido a que la demanda de pesos está estructuralmente débil". 

En todo caso, ése no sería el único factor que podría demorar el proceso de acumulación de reservas. "El plan económico es 100% Milei: tiene muy poca injerencia Toto (por el ministro Luis Caputo) y cero injerencia los demás", dijo Timerman. "Las decisiones importantes, desde la baja del crawl en su momento hasta el tema Lefi, son 100% de Milei y la verdad es que no sé si él va a buscar los cambios que muchos inversores esperan, como la acumulación de reservas", agregó. 

A favor de que se avance hacia una mayor acumulación de reservas juega el bajo nivel de traslado del aumento del dólar a los precios. "El nivel de actividad está muy deprimido, las empresas, sobre todo del sector manufacturero, tienen stocks ociosos muy grandes porque no encuentran demanda", señaló Filippini. "El dato de inflación de octubre posiblemente sea un poco más alto que el 2%, y el de noviembre tendrá el impacto de los regulados dado que el gobierno está soltando un poco el freno, pero de ahí en adelante pensar en un régimen de inflación con una velocidad crucero entre 1,5% y 2% me parece súper razonable: ese anclaje de expectativas es una base muy buena para hacer ese reseteo de la política monetaria y cambiaria hacia adelante", agregó. 

Petroleras, bancos y utilities

En informes de research posteriores a los comicios legislativos, los analistas de Adcap señalaron que "el desenlace electoral refuerza el mandato del gobierno y reduce la percepción de inestabilidad". "En consecuencia, se redujo la prima de riesgo país asumida en nuestra cobertura a 650 puntos básicos, reflejando la disipación de la incertidumbre política que había elevado los spreads en los últimos meses", agregó. 

Bajo esas condiciones, Adcap espera un fuerte repunte en el mercado accionario local. El Índice Merval ya acumula una ganancia del 25% desde los mínimos del 19 de septiembre y aún hay un recorrido alcista por delante. "El viernes previo a las elecciones el mercado de acciones estaba priceando un escenario demasiado negativo que incluso el mercado de bonos no estaba priceando", dijo Matías Cattaruzzi, analista senior de Equity de Adcap. "Ese pesimismo que venía cargando el mercado de acciones permitió, por ejemplo, la suba de más del 80% en algunos bancos durante la semana pasada", añadió. 

La pregunta es si, luego de ese salto, habrá más ganancia por delante. "En los próximos años, los bancos pueden duplicar la cartera de préstamos con tasas bajas, aunque dependerá de que a la macro le vaya bien", dijo Cattaruzi. 

También hay buenas perspectivas para las petroleras. En el caso de YPF, Adcap fijó un precio objetivo a 12 meses en U$S 50 por ADR, lo que implica una potencial suba del 85%. En Vista Energy el alza podría llegar al 110%, y en Pampa Energía, 190%. "Con La Libertad Avanza dominante en ambas cámaras (aunque aún sin quórum propio), se espera mayor coordinación con los gobernadores para avanzar en las reformas de segunda generación, entre ellas las tributarias, de mercado de capitales y, especialmente, las energéticas", señaló la firma financiera. 

También se prevén alzas en las acciones de las compañías de servicios públicos (utilities). Si bien históricamente se ubicaron entre los activos más volátiles, ahora podrían beneficiarse de una aceleración en los ajustes tarifarios ya sin una elección por delante en el corto plazo. En ese marco, el potencial de suba de la acción de Transener en los próximos doce meses es cercano al 80%, y el de Transportadora de Gas del Sur, del 47%. "Los principales riesgos son de tipo regulatorio y vinculados a los tiempos de ejecución y financiamiento de grandes obras; no obstante, con un marco normativo fortalecido, un balance sólido e ingresos regulados en aumento", señaló el último informe sobre estrategia en acciones.  

En bonos, también el horizonte parece haberse despejado para los inversores. "Aunque aún no hay definiciones sobre la acumulación de reservas ni sobre el préstamo de US$ 20.000 millones para recompras, la probabilidad de que se concreten ha mejorado considerablemente. Por ello, recomendamos intercambiar posiciones del Global 2030 hacia el Global 2035", señala otro informe post electoral de Adcap. Seguí a El Economista en Google Agreganos a tus medios preferidos. + Agregar