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¿El 2019 será el annus mirabilis?

17-12-2018
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Por Diego Falcone Head Portfolio Manager de Cohen

Las perspectivas para 2018 eran las mejores: una economía global creciendo de manera sincronizada, mercados emergentes recibiendo nuevos flujos y el sector tecnología (incluidas las criptomonedas) en una marcha imparable. Poco queda de todo ello y lo vemos reflejado en unas pobres perspectivas para el año que viene.

¿Qué se dice del 2019? Primero que la guerra comercian entre China y EE.UU. prosigue a pesar de la tregua, segundo que el Brexit sigue sin resolverse, tercero que todavía no está claro si la Reserva Federal frenará la suba en la tasa de interés, y por último, en China no se escuchan anuncios de estímulos fiscales.

Conociendo las dificultades en predecir el futuro de los mercados, pensar que apuestas puedan resultar las “ganadoras” en 2019 es un ejercicio inútil pero necesario. ¿Cómo? Armar una cartera de inversión para el año que comienza es un trabajo fundamental porque nos permitirá hacerle un seguimiento a nuestras decisiones durante todo el año. Llevar una bitácora nos permite aprender de nuestros aciertos y errores, entender porque nos sesgamos en un determinado momento, es decir, cuando y porque fuimos muy optimistas y cuando y por qué nos pusimos muy pesimistas. Aclarado este punto (nada de lo que se “anticipe” en esta columna podrá ser usado en su contra), tratemos de pensar el 2019, desde lo más global a lo estrictamente local.

¿Acciones o bonos? Esperamos que en 2019 la economía de EE.UU. y la euro zona no tenga una recesión pero sí una desaceleración (más o menos donde está el consenso hoy). Por lo tanto, la Reserva Federal tal vez nos sorprenda con alguna que otra suba. Es por todo ello que en estos niveles de la tasa del bono a diez años americano ( 2,90%) y con estas valuaciones del S&P 500, todavía nos parece pronto para salir de las acciones y entrar en bonos. Tenemos un sesgo optimista para 2019.

¿Emergentes o desarrollados? El daño de la guerra comercial (que durará por años) está hecho, y por ello, el crecimiento en China dependerá (una vez más) de una decisión política. ¿Habrá o no estímulo fiscal? No lo sabemos, pero como parte de esa incertidumbre entendemos que ya está metida en precios, preferimos las acciones emergentes a las de los mercados desarrollados. Dentro de emergentes, nos gusta más Brasil y Turquía que las asiáticas (China o Corea).

¿Argentina: 2019 o 2020? En el plano local, entre la reglamentación del impuesto a la renta financiera, la posición técnica de los bonos (todos estamos comprados), el miedo a un regreso de CFK, la idea fija de muchos que en 2020 hay riesgo de default, y lo doloroso es que terminó resultando 2018 (nos comimos la curva cuando íbamos a 120 km/h), hacer un pronóstico para 2019 es casi un acto de inconsciencia pero, como dije anteriormente, muy necesario. ¿Qué importa más: 2019 o 2020? 2019 porque si gana CFK no habrá 2020 (es una exageración, pero sirve como método para enfocarnos). ¿Cómo lidiamos con un evento binario cómo este? Usando las probabilidades: si usted cree que Mauricio Macri tiene 60% de chances de ganar, entonces el 40% de sus inversiones deberá ser puesto a resguardo en, por ejemplo, bonos corporativos chilenos, letras del Tesoro americano o francos suizos. ¿Qué hago con el otro 60%? A esta altura, un buen combo de bonos largos en dólares soberanos y provinciales y acciones de bancos y eléctricas, le va a permitir capturar todo el upside de Argentina si gana Cambiemos y resulta que las necesidades de financiamiento en 2020 son alcanzables (los US$ 10-15.000 millones que hay que financiar son un vuelto para los mercados globales) y que las elevadas tasas de interés de las Leliq hacen más bien que mal (el trade off entre menor actividad y dólar estable).

Recomendación final: cualquiera sea el escenario que usted espera para 2019, no haga apuestas 0 a 100%, es preferible dejar de ganar a no parar de llorar. Que este 2018 haya sido un año lleno de aprendizajes.

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