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Enroque de dólares

El Gobierno recurre a una receta conocida para el país

22-05-2015
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Entre los US$ 5.000 millones que ya se utilizaron del swap chino, y los US$ 3.000 de nueva deuda que el Estado e YPF colocaron en el mercado, el Gobierno obtuvo US$ 8.000 millones de dólares financieros, magnitud que incluso es superior a todo el saldo comercial del año pasado. Más aún, los dólares financieros llegaron en reemplazo de los dólares comerciales que, tras el colapso del precio de la soja y las menores exportaciones a Brasil, llevará a una nueva contracción de las exportaciones este año. Nuestras proyecciones apuntan que el saldo comercial cierre en US$ 2.500 millones en 2015, el menor saldo comercial en toda la posconvertibilidad.

El enroque de los dólares financieros por los comerciales es lo que permitió esquivar la mentada devaluación en la primera parte del año. Todavía queda un tramo importante del swap chino, además de que el Gobierno tiene intención de colocar más deuda en dólares, si es que el juez Thomas Griesa no se lo impide. En efecto, el juez todavía no emitió opinión alguna por la reciente participación de bancos americanos en la colocación del Bonar 2024 el mes pasado. Mientras ello continúe así, deja abierta la puerta a mayores colocaciones por Argentina. El riesgo es que el juez limite a los bancos americanos a comprar nueva deuda argentina, interpretando que ello tiende a ayudar a la Argentina a eludir el fallo.

Mientras el juez no se exprese en contra, no sólo permite tener un canal importante de financiamiento desde el exterior, sino también que le otorga a Argentina un mayor grado de libertad para negociar con los fondos buitres, sea este o el próximo gobierno. En definitiva, la combinación de traer dólares frescos junto con la expectativa de que traerán más, permitió hacer descender el dólar paralelo los últimos meses y dejarlo calmo previo a las elecciones.

También juega en el mismo sentido la expectativa de que el próximo Gobierno no demorará en alcanzar algún acuerdo con los fondos buitres, como paso necesario para conseguir más dólares financieros. Es que el 2016 comenzará apremiado para sobrellevar una economía que se heredará estancada, con cepo, con pocas reservas netas, sin saldo comercial y todavía sin tener asegurado el financiamiento externo en magnitud y a tasas que no hipotequen el futuro.

Con los dólares financieros que el Gobierno obtuvo evitó devaluar y, con ello, logró hacer descender la tasa de inflación a cerca de 25% este año. Los salarios dejaron de caer en términos reales e incluso empezaron a ganarle a la inflación los últimos meses. Este escenario se potenciará tras las paritarias este mes, generando un aumento real de los salarios previo a las elecciones, que reactivará en el margen el consumo. Recortamos nuestra caía de PIB a 1,1% este año.

Por supuesto, el mayor atraso cambiario que potencie el salario ya es parte vital de la estrategia electoral previo a las PASO, al costo no menor de mayores distorsiones macroeconómicas: más déficit fiscal y menor saldo comercial. El atraso cambiario demanda todo el tiempo dólares para alejar la expectativa de devaluación, y mientras más atraso cambiario, más dólares exige. En los '90 el Estado se endeudó a un ritmo de US$ 8.000 millones anuales, además de malvender YPF y vaciar el Banco Central, todo para conseguir los dólares que sostengan la convertibilidad. Cuando se agotaron todas las fuentes de financiamiento, se destapó la olla en 2001.

Salvando las distancias, Argentina nuevamente está en atraso cambiario, que desde hace años decidió financiarlo con las reservas acumuladas en los años mozos del modelo y administrado con cepo. Dado que las reservas netas del BCRA bajaron a niveles críticos, se apeló a una receta vieja y conocida por Argentina: tapar los problemas con deuda externa y dejarlos debajo de la alfombra para el próximo Gobierno.

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