¿Sigue la estabilidad cambiaria?

8 de mayo, 2019

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Por Guido Lorenzo Director de LCG

 

A partir del anuncio del BCRA, que recibió el apoyo del FMI, para intervenir en el mercado de cambios se ha logrado una pax cambiaria. La misma se ha extendido por varios días y cabe preguntarse hasta cuando seguirá. Si bien es difícil de contestar, existen factores a tener en cuenta para estar alerta de posibles movimientos disruptivos.

 

ECONOMIA INTERNACIONAL

 

El domingo, dos tuits de Donald Trump en los que amenazaba con subir aranceles a la importación de productos chinos puso nervioso a todo el mundo. Es esperable que continúe la disputa y siga habiendo cortocircuitos. Una novedad quizás fue que Argentina soportó mejor que en otro momento el “vuelo a la calidad” que produjo la noticia.

 

El dato  El dólar cerró tomador ayer y cortó en $45,33, o sea 68 centavos arriba del lunes y acelerando la suba en los últimos 15 minutos de la rueda. El trader y tuitero @sbartiromo mostró su decepción con la ausencia del BCRA en la pizarras. “Es un error dejarlo tomador por encima de $45 y yo le hubiera metido un freno”, dijo.

 

CANDIDATURAS Y ENCUESTAS

 

El 22 de junio vence el plazo para inscribir candidaturas y, previo a esa fecha, habrá encuestas de todo tipo, algunas mal leídas dada la escasa información y el grado de indecisión que muestra el electorado. Por lo tanto, es esperable que continúe la danza de nombres y encuestas que puedan poner nerviosos a inversores.

 

OFERTA Y DEMANDA COMERCIAL

 

En el año de las exportaciones, las mismas están decepcionando un poco y, luego de que culmine la cosecha gruesa, se retirará del mercado un flujo diario de US$ 120 millones aproximadamente. Es decir, unos US$ 2.500 millones por mes. Sin embargo, debido a una recesión mayor a la esperada posiblemente la demanda de importaciones sea sensiblemente más baja, esperamos que mensualmente US$ 350 millones se retiren en los próximos meses.

 

DOLARIZACION PREELECTORAL

 

En los últimos veinte años se ha registrado un patrón de aumento de la dolarización de carteras que comienza en julio y se exacerba en agosto. Este comportamiento se ha dado incluso en momentos en los cuales los resultados electorales no eran tan parejos como parecen indicar algunas encuestas. Cuando Cristina Fernández ganó con el 54,11% en 2011 también existió este proceso de compra de dólares previo a las elecciones. Se podría argumentar que el atraso en ese momento era evidente, pero no tendría por qué haber sucedido en esos meses en particular. La formación de activos externos del sector privado no financiero (compra neta de billetes y transferencias) alcanzó los US$ 4.695 millones en el primer trimestre. Esperamos que la misma se ubique alrededor de los US$ 22.000 millones para todo el 2019, alrededor de 5% del PIB en dólares, un parámetro estándar comparado con la historia reciente. A pesar de las tasas de interés que afectan al lado real de la economía, no creemos que una suba de la misma sea una herramienta importante para evitar ese fenómeno. Simplemente porque ante la incertidumbre es preferible esperar, perder la rentabilidad de unos meses y luego ver.

LA CAPACIDAD DE INTERVENCION

 

El BCRA aún no intervino vendiendo ni un dólar, y seguimos en un régimen de flotación libre con amenazas de ventas. En algún momento la oferta del agro se retirará y la dolarización del ahorro y riquezas se exacerbará. Si el BCRA es contundente en la respuesta, la pax cambiaria podría extenderse hacia todo el año. Si el BCRA no puede hacer frente a una demanda adicional de US$ 100 millones por día, que proyectamos que se sumará desde julio-agosto en adelante, posiblemente entonces la tensión se verá reflejada en el precio, algo que podría poner más nervioso a los ahorristas. Todos los factores anteriores pesan, pero la capacidad de intervenir del BCRA es determinante para saber si se alcanzará una pax cambiaria durante todo 2019. Hasta el momento el BCRA no ha mostrado señales de cuál es su poder de fuego y las cuentas que se han realizado tienen el supuesto de un potencial si usara todas las reservas netas. Habrá que esperar a las pistas que ofrezca la autoridad monetaria en los próximos meses, aunque dudamos de que exista vía completamente libre por parte del FMI para que el BCRA venda dólares.

 

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