El ministro de Economía de Santa Fe, Gonzalo Saglione, ya está en Londres para iniciar mañana el road-show de los bonos que la provincia colocará en las próximas semanas en mercados internacionales. La emisión, por US$ 250 M y probablemente con un plazo de amortización de entre ocho y diez años, será la primera de estas condiciones para la provincia y lograría una tasa en línea con la que consiguieron los demás títulos subsoberanos de similar prospecto, del 8%, según los especialistas consultados por El Economista.
Luego de varios meses en que la Nación venía demorando su autorización para que la provincia saliera a los mercados, la Secretaría de Finanzas que encabeza Luis Caputo dio su visto bueno el jueves pasado. No obstante, la respuesta fue parcialmente afirmativa: la provincia fue autorizada a colocar solo US$ 250 M, la mitad de los US$ 500 M a los que había sido habilitado por parte de la Legislatura local. El resto, quedará para el primer trimestre de 2017.
La consecuencia no buscada de esa limitación, no obstante, es que en los últimos días se complicó el debate por el proyecto de Presupuesto 2017 presentado por el oficialismo provincial, dado que una parte relevante de las obras previstas estaban presupuestadas con recursos a obtener a través de la emisión completa de los US$ 500 M.
Las perspectivas
De acuerdo a los especialistas consultados por El Economista, es probable que la emisión sea exitosa.
En primer lugar, la provincia se beneficiará seguramente del apetito que vienen mostrando los inversores en las colocaciones soberanas y subsoberanas argentinas. “Existe una gran demanda por instrumentos financieros argentinos dada la combinación de tasas de interés muy bajas en el exterior y la reinserción del país al mundo. Creo que la provincia logrará con éxito capturar los US$ 250 M que busca, aunque como no es un nombre conocido internacionalmente seguramente tendrá que convalidar una sobretasa”, plantea Leonardo Chialva, economista de Delphos Investment. “En un mundo altamente endeudado, las condiciones del soberano y de los subsoberanos son muy buenas, aunque Argentina todavía debe demostrar que está por el camino de la institucionalización, lo cual terminaría bajando aún más el nivel de spread en los próximos dos o tres años”, agrega. Ese apetito se vio en la mayoría de las emisiones provinciales con niveles de demanda que llegaron a ser tres, cuatro y hasta seis veces mayores a los dólares buscados, en algunos casos.
¿Qué lo explica? Según Félix Piacentini, economista de NOAnomics, la sobretasa que pagan con respecto a los soberanos. Aunque no todas las provincias “presentan tanto atractivo”. “En algunas su situación fiscal e incapacidad de contener el gasto corriente hace que esa diferencial se explique por el mayor riesgo”, señala.
En ese sentido, el gobierno provincial está confiado en que sus condiciones de base (su déficit, el peso de los servicios de deuda sobre sus recursos y otras variables) son suficientes para conseguir una tasa en línea con la que consiguieron las demás provincias. “La provincia exhibe números muy buenos al primer semestre, con un superávit de $ 1.216 M. Si recordamos que al mismo semestre de 2015 se tenía un rojo de $ 2.100 M la situación fiscal se ha visto muy favorecida”, destaca en ese sentido Piacentini. Además, identifica como otro factor “fundamental e imbatible” que tiene Santa Fe su nivel de endeudamiento “casi insignificante”, de $ 2.300 M a diciembre de 2015, y que la ubica entre las jurisdicciones con menor ratio de Ingresos Totales a deuda, con solo el 3%.
En esa línea, para el título, que tendría vencimiento alrededor de 2024 y 2026, el director de NOAnomics augura una tasa en torno al 7% que consiguió la provincia de Buenos Aires el viernes pasado. Chialva, en cambio, espera que esté por encima del 8%, “ya que por un tema de liquidez estará por encima de la provincia de Buenos Aires”.
“La provincia se encuentra bien establecida por su diversidad productiva, su manejo razonable del frente fiscal y por las potencialidades que presenta en el área productiva”, destaca el socio de Delphos, aunque advierte que “la falta de antecedentes e historia le puede agregar algunos basis de spread”, algo que también reconocen en el gobierno provincial. “El tamaño importa, tanto de la emisión como del emisor. Una provincia con la riqueza y productividad de Santa Fe podría ser a la larga un buen crédito a nivel global. Tiene que instalarse y generarse un nombre. Es importante que las emisiones se vayan ampliando a futuro de manera que los instrumentos gocen de buenas condiciones de liquidez ?señala Chialva?. Hay que poder contar una historia y mostrar una trayectoria. En este sentido, la provincia no es un crédito conocido para los inversores globales, pero se irá solucionando con el paso del tiempo”.
El coordinador global de la emisión será el banco JP Morgan, mientras que Citigroup y HSBC oficiarán como entidades colocadoras, según informó IFR, el información financiera de Thomson Reuters.
El road-show encabezado por el ministro santafesino comenzarán mañana en Londres y seguirán jueves y viernes en Nueva York y el lunes que viene en Boston, tras lo cual los funcionarios santafesinos regresarán al país.
Aunque dependerá de la situación de los mercados internacionales, la intención del gobierno provincial es que la colocación se haga efectiva a más tardar en los últimos días de octubre para evitar los movimientos que pudiera generar la incertidumbre en torno a las elecciones de Estados Unidos del 8 de noviembre.
El contexto internacional, en ese marco, es favorable, según Piacentini. “El momento es ya, considerando que es muy probable que la Fed eleve la tasa de referencia próximamente”, plantea y advierte que hoy hay “menos riesgos desde lo interno”. “El tipo de cambio tiende a apreciarse y por ende, los servicios de una deuda en dólares tienen poco riesgo de amplificarse por un tipo de cambio devaluado a mayor ritmo que la inflación”, advierte.
Con esta colocación, en lo que va del año, las provincias habrán emitido deuda en mercados internacionales por US$ 6.850 M, una cifra mayor al déficit proyectado para las provincias por el Gobierno Nacional en el proyecto de Presupuesto presentado ante el Congreso. Una señal de alerta.
