Casi sin notarlo, dice un reporte de Delphos Investment, tras virar la atención del mercado local desde las Lebac a las Letes, el Gobierno ha transformado un problema de liquidez y presión cambiaria en uno de liquidez, presión cambiaria y solvencia. “La intención de desarmar el stock de Letras del BCRA para un mayor control sobre los agregados monetarios ha trasladado el problema desde el BCRA hacia el Tesoro. La crisis cambiaria ha avivado el interés de los inversores por una suscripción masiva en moneda local de las Letes.
Estos títulos, de corta duración y rendimientos cada vez más elevados, presentan cada vez más dificultades a la hora del rollover debido al delicado panorama financiero local. En particular, las últimas licitaciones han activado las alarmas tanto por el bajo ratio de refinanciamiento como por la elevada participación de las suscripciones en pesos”, dice el report coordinado por Leo Chialva. Esto último, explica, genera un doble impacto en las reservas, al pagarse los vencimientos en dólares, cubrirse las necesidades con pesos y pagar luego nuevamente en dólares. “El Gobierno deberá recurrir a los mercados financieros para hacerse de entre US$ 20-25.000 millones si pretende saldar completamente sus necesidades financieras y, en este contexto, juega un rol esencial la capacidad de refinanciamiento de las Letras del Tesoro”.
¿Qué magnitud tiene la “bola de Letes”? “El Gobierno se encuentra fuertemente endeudado en moneda extranjera a corto plazo: sólo las Letes en dólares significan vencimientos por más de US$ 15.000 millones hasta julio de 2019, es decir, 2,7% del PIB”, dice Delphos y concluye: “Hasta hace poco, la preocupación se centraba en los famosos 'supermartes' de Lebac, donde el principal riesgo era el posible traspaso a dólares de los vencimientos netos. Ahora, ese riesgo se ha convertido en una certeza: incluso bajo rolleos exitosos de Letes, el esquema actual garantiza el traspaso a dólares del financiamiento suscrito inicialmente en pesos por parte del sector privado”.
